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公司簡(jiǎn)介：戰(zhàn)略合作乳企龍頭伊利股份，全鏈布局的原奶龍頭。作為由伊利股份控股的原奶供應(yīng)平臺(tái)，優(yōu)然牧業(yè)業(yè)務(wù)覆蓋從育種、飼料到奶牛養(yǎng)殖全環(huán)節(jié)。在奶牛養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，截至2024年末公司旗下97座規(guī)?；笮湍翀?chǎng)已覆蓋中國(guó)黃金奶源帶及部分重要銷區(qū)省份，奶牛存欄規(guī)模已達(dá)60萬(wàn)頭以上，2024年原奶產(chǎn)銷規(guī)模已達(dá)370萬(wàn)噸左右，位居全球第一。另外公司在產(chǎn)業(yè)上游同樣具備領(lǐng)先布局，目前已是國(guó)內(nèi)最大的反芻動(dòng)物飼料和苜蓿草供應(yīng)商，子公司賽科星則已成為國(guó)內(nèi)最大奶牛育種企業(yè)，性控凍精生產(chǎn)能力位居亞洲第一。
　　周期展望：2025年肉牛大周期有望迎來(lái)拐點(diǎn)，看好國(guó)內(nèi)肉奶景氣共振上行。（1）牛肉行情：2024年國(guó)內(nèi)牛價(jià)低迷推動(dòng)產(chǎn)能出清，產(chǎn)能去化級(jí)別或及2019年豬周期，2025年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)迎來(lái)供給拐點(diǎn)。同時(shí)海外牛肉價(jià)格在主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)推動(dòng)下，也已進(jìn)入上行周期，疊加進(jìn)口調(diào)控，后續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)口牛肉預(yù)計(jì)量減價(jià)增。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)肉牛大周期或于2025年迎來(lái)向上拐點(diǎn)，牛肉價(jià)格上行走勢(shì)有望持續(xù)至2027年。（2）原奶行情：國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格已累計(jì)下跌近4年，持續(xù)虧損帶來(lái)產(chǎn)能出清壓力。同時(shí)國(guó)內(nèi)肉奶比價(jià)已攀升至歷史高位，后續(xù)也有望推動(dòng)奶牛淘汰加快，實(shí)現(xiàn)“肉奶共振”。進(jìn)口方面，新西蘭是大包粉主要輸出國(guó)，其國(guó)內(nèi)牛群出清限制供給，但出口需求保持旺盛，全球奶粉持續(xù)去庫(kù)，景氣重回上行通道，目前進(jìn)口大包粉已失去性價(jià)比。后續(xù)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能收縮和進(jìn)口減量共同推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)原奶供需格局預(yù)計(jì)改善，價(jià)格有望于2025年迎來(lái)修復(fù)。
　　公司看點(diǎn)：肉奶景氣共振上行，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高彈性修復(fù)。公司原奶業(yè)務(wù)直接受益原奶銷售價(jià)格回暖，按中性價(jià)格預(yù)期測(cè)算，2026/2027年公司原奶分部盈利分別有望較2024年增厚約14/20億元。另外公允價(jià)值計(jì)量模式下，原奶行情改善帶動(dòng)牛群公允價(jià)值修復(fù)預(yù)計(jì)較2024年帶來(lái)6.5億元左右業(yè)績(jī)?cè)龊瘢煌瑫r(shí)肉牛景氣上行有望增加奶牛淘汰和犢牛外銷收益，按中性價(jià)格預(yù)期測(cè)算，2026/2027年分別有望較2024年合計(jì)帶來(lái)約10/16億元業(yè)績(jī)?cè)龊?。綜合看，肉奶景氣共振上行，公司2026/2027年歸母利潤(rùn)較2024年向上修復(fù)空間分別有望接近30/41億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)6.7/22.9/33.5億元（兼顧公允價(jià)值變動(dòng)等相關(guān)因素影響），EPS為0.17/0.59/0.86元。綜合多角度估值，公司股票合理估值區(qū)間對(duì)應(yīng)當(dāng)前港幣匯率約4.39-4.73港元，相對(duì)于目前股價(jià)有約35-45%溢價(jià)空間，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)生動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，原奶及肉牛景氣高度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，單一大客戶銷售占比過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。