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事件：公司近日發(fā)布2024年業(yè)績報(bào)告，2024年總營收200.96億，同增7.5%，現(xiàn)金EBITDA大幅提升至53.25億，同增38.3%，總體毛利率提升至28.8%，同增4.9%；歸母凈利潤同比大幅減虧34.2%，虧損6.9億，年內(nèi)溢利30.6億（剔除生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)），同增41.6%。
　　原料奶業(yè)務(wù)逆市改善，飼料業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性收縮：截止2024年年底，公司運(yùn)營牧場97座，奶牛存欄62萬頭，同增6.7%，成母牛存欄32萬頭，占比52.3%，同增3.5%；原料奶產(chǎn)量375萬噸，同增24.1%，成母牛（不含娟姍牛）年化單產(chǎn)12.6噸，同增5%；原料奶收入151億，同增17%，原料奶平均售價(jià)為4.12元/公斤，高于社會平均奶價(jià)，毛利率提升至32.7%，。公司通過精益管理，單公斤原料奶飼料成本降至2.1元，同比下降14.3%，原料奶各項(xiàng)品質(zhì)指標(biāo)均優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)。受奶牛及肉牛羊養(yǎng)殖行業(yè)整體利潤收窄的市場環(huán)境影響，2024年公司精飼料銷量87.8萬噸，同減5%，營收49.95億，同減13.7%，公司通過研發(fā)新產(chǎn)品、升級現(xiàn)有產(chǎn)品、強(qiáng)化技術(shù)服務(wù)能力等措施，使得飼料業(yè)務(wù)毛利率提升至16.8%，同增3.9%。
　　生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)計(jì)提大額虧損：因2024年原奶價(jià)格低迷，疊加淘汰牛價(jià)格低迷，公司20204年生物資產(chǎn)公平值減銷售成本虧損39.2億，比2023年增加約3億元。未來隨著原奶價(jià)格及淘汰牛價(jià)格的上漲，預(yù)計(jì)生物資產(chǎn)減銷售成本造成的虧損將大幅降低。
　　優(yōu)然牧業(yè)盈利預(yù)測與估值：公司作為乳業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈最全、規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)及布局最優(yōu)、運(yùn)營高效的奶牛養(yǎng)殖公司，有望充分受益于未來原奶價(jià)格上漲，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為228.4億/253.6億/271.4億，歸母凈利潤分別為8.72億/20.67億/24.06億，對應(yīng)EPS分別為0.22/0.53/0.62元/股，給于“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提升：奶價(jià)持續(xù)低迷，產(chǎn)能去化不及預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、奶牛重大疾病風(fēng)險(xiǎn)等。