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Arista公布Q3業(yè)績：3Q25公司實(shí)現(xiàn)營收23.08億美元（同比+28%，環(huán)比+5%），高于彭博一致預(yù)期的22.64億美元（超出2%），亦超出公司此前指引22.5億美元；實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤8.53億美元（同比+14%，環(huán)比-4%），略低于彭博一致預(yù)期的8.68美元（低2%）。公司將全年收入指引上調(diào)至88.7億美元（前值：87.5億美元），并給出26年總收入/AI中心收入指引106.5/27.5億美元，我們看好公司高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品持續(xù)受益AI以太網(wǎng)趨勢，產(chǎn)業(yè)生態(tài)合作（如ESUN）有望引領(lǐng)公司切入Scale-up市場。維持“買入”評級(jí)。
　　數(shù)據(jù)中心交換機(jī)全球份額領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟有望引領(lǐng)以太網(wǎng)場景擴(kuò)展
　　分業(yè)務(wù)來看：3Q25產(chǎn)品收入19.12億美元（同比+25%），略高于彭博一致預(yù)期的18.98億美元（超出0.7%）；服務(wù)收入3.97億美元（同比+38%），高于彭博一致預(yù)期的3.47億美元（超出14%）。公司保持?jǐn)?shù)據(jù)中心交換機(jī)行業(yè)領(lǐng)先地位，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2Q25公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)份額為18.9%，保持全球前三。在25年10月的OCP大會(huì)上，Arista、英偉達(dá)等12家美國科技巨頭成立ESUN聯(lián)盟，致力于將以太網(wǎng)技術(shù)適配并升級(jí)至AIScale-Up場景，公司認(rèn)為ESUN將有助于將不同的工作流統(tǒng)一到相同的以太網(wǎng)報(bào)頭、數(shù)據(jù)鏈路層等，大部分部署或?qū)⒃?026年進(jìn)行，并在2027年進(jìn)一步成型。
　　三大客戶推進(jìn)超大規(guī)模集群部署；盈利能力維持較高水平
　　從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，公司在3Q25業(yè)績會(huì)中談到：公司四家大客戶在部署10萬量級(jí)GPU集群方面進(jìn)展均順利：目前已有三家大客戶完成10萬GPU的部署，第四家正在努力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司對大型GPU集群部署帶來的需求表示樂觀。盈利能力方面，公司3Q25 Non-GAAP毛利率65.2%（同比+0.6pp，環(huán)比-0.4pp），高于此前指引的64%，比彭博一致預(yù)期高出1.6pp，同比提升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（云計(jì)算和人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)增加）疊加庫存管理改善，公司基于已知關(guān)稅水平給出4Q25 Non-GAAP毛利率指引64%。
　　26年AI中心收入指引積極，出色軟件水平打造超級(jí)“白盒”
　　指引方面，1）4Q25：公司4Q25收入指引為23-24億美元（同比+19~24%，環(huán)比+0~4%）；2）2025全年：公司25年全年收入指引由此前的87.5億美元上調(diào)至88.7億美元（同比+26~27%）；3）2026全年:公司26年全年收入指引為106.5億美元（同比+20%），其中AI中心收入指引為27.5億美元。展望未來，公司認(rèn)為Etherlink速率將在不久的將來從800G升級(jí)到1.6T，公司有望憑借出色的軟件能力（包括EOS操作系統(tǒng)、AVA運(yùn)維系統(tǒng)）幫助客戶設(shè)計(jì)、構(gòu)建和運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)，從而構(gòu)筑差異化的網(wǎng)絡(luò)解決方案并借此享受更高的產(chǎn)品溢價(jià)，公司預(yù)計(jì)2029年公司面臨的總網(wǎng)絡(luò)市場TAM為1050億，其中核心的數(shù)據(jù)中心云網(wǎng)市場空間接近550億美元。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們看好公司受益北美云廠商超大規(guī)模集群部署，AI收入增長提速，同時(shí)公司管理提效背景下盈利能力有望保持高水平，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤預(yù)期至34.60/41.87/49.32億美元（前值：34.18/40.46/46.87億美元，上調(diào)幅度分別為1%/3%/5%），我們切換至26年估值，可比公司26年一致預(yù)期PE均值為42x，考慮到公司高速交換機(jī)依賴EOS等系統(tǒng)的支持保有領(lǐng)先優(yōu)勢，相比白盒公司有明顯的毛利率溢價(jià)，且關(guān)稅背景下公司供應(yīng)鏈管理相對同業(yè)或更出色，給予公司26年48x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)159.58美元（前值：136.08美元，對應(yīng)25E 50x），維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；AI以太網(wǎng)滲透不及預(yù)期；下游投資不及預(yù)期。