>> 中信建投-社會服務(wù)行業(yè)：免稅和黃金新政改善供需-251108
| 上傳日期： |
2025/11/8 |
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| 9303KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉樂文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
2025年前三季度消費(fèi)板塊的收入利潤改善均不明顯，醫(yī)美化妝品等已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展期，文旅消費(fèi)的假期經(jīng)濟(jì)接近瓶頸，線下零售仍處于困境反轉(zhuǎn)階段，其中黃金珠寶受益于金價持續(xù)上行，跨境出口展現(xiàn)強(qiáng)勁韌性，新消費(fèi)大多屬于結(jié)構(gòu)性受益品種。我們認(rèn)為十五五起點(diǎn)消費(fèi)有望從預(yù)期現(xiàn)實(shí)雙弱的格局中逐漸走出板塊性機(jī)會，中國品牌故事日漸豐滿。
摘要
2025年前三季度看服務(wù)消費(fèi)板塊沒有全面恢復(fù)，個別行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需改善與總量關(guān)聯(lián)度不大，屬于強(qiáng)alpha+弱beta組合。機(jī)構(gòu)持倉進(jìn)一步走低，弱預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)組合在十五五規(guī)劃刺激下，有可能實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
免稅板塊：海南封關(guān)即將落地，海南有望迎來對外開放新篇章。離島免稅政策依舊是海南消費(fèi)市場核心支柱，島民即買即提及國際旅客納入將推動離島免稅恢復(fù)發(fā)展，出入境免稅政策打通市內(nèi)免稅店堵點(diǎn)，免稅行業(yè)迎來新的五年發(fā)展。建議關(guān)注：中國中免、王府井。
旅游出行、博彩：伴隨閑暇時間的不斷增加，出行需求持續(xù)旺盛，但傳統(tǒng)客流模式增長逐步受限，優(yōu)化體驗(yàn)深度、內(nèi)容豐富度、定制服務(wù)完善度才能帶動消費(fèi)轉(zhuǎn)化的提升。關(guān)注出行鏈優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)運(yùn)營和整合邏輯，博彩板塊中高端需求帶動供給結(jié)構(gòu)性升級。建議關(guān)注：銀河娛樂、金沙中國、同程旅行、九華旅游。
酒店：供給端增速或逐步穩(wěn)定，酒店逐步回歸資產(chǎn)運(yùn)營屬性，供應(yīng)鏈運(yùn)營及賦能能力逐步突出，龍頭憑借品牌迭代優(yōu)勢逐步擴(kuò)大。會員運(yùn)營和會員價值提升、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新等趨勢預(yù)計將迎來高速發(fā)展。建議關(guān)注：亞朵、華住集團(tuán)-S、錦江酒店、首旅酒店。
餐飲：行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化邏輯逐步驗(yàn)證并進(jìn)入深水區(qū)，龍頭獲取行業(yè)開店和盈利的更多紅利。新打法契合行業(yè)趨勢的部分餐飲龍頭具備預(yù)期差。外賣補(bǔ)貼退潮后，預(yù)計核心競爭壁壘、海外模型驗(yàn)證、加盟商賦能能力、產(chǎn)業(yè)鏈拓展空間等重要性再突出。尋找穿越周期龍頭，建議關(guān)注：小菜園、古茗、蜜雪集團(tuán)、達(dá)勢股份、百勝中國、海底撈。
化妝品：線上競爭加劇，考驗(yàn)多維渠道擴(kuò)展能力。國產(chǎn)品牌的研發(fā)創(chuàng)新能力不斷被證明，但國際品牌已經(jīng)逐步卷土重來，線上投放效率及擴(kuò)圈能力成為新的考驗(yàn)。重點(diǎn)關(guān)注邊際變化的拐點(diǎn)情況。建議關(guān)注：毛戈平、貝泰妮、上美股份。
醫(yī)美：競爭加劇下單一產(chǎn)品的生命周期存在縮短并且價盤快速下行的問題，因此在產(chǎn)品矩陣構(gòu)造、解決方案提供以及其他區(qū)域業(yè)務(wù)擴(kuò)展等方面對企業(yè)提出了更高的要求。個股的成長性與管線以及細(xì)分賽道直接相關(guān)，個股的周期也更具備辨識度。錦波生物等新材料持續(xù)高增，處于快速收獲期，相對估值以及盈利空間也會更高，依然值得關(guān)注。建議關(guān)注：錦波生物、美麗田園醫(yī)療健康、朗姿股份。
零售：通脹預(yù)期回升與品質(zhì)消費(fèi)密切相關(guān)，重點(diǎn)關(guān)注：胖東來調(diào)改主線的多點(diǎn)數(shù)智和步步高。黃金稅改對于行業(yè)集中度提升和渠道梳理意義重大，建議關(guān)注：菜百股份（會員單位且投資品銷售占比高）、六福集團(tuán)（港澳直營店存貨升值+定價產(chǎn)品快速增長）、潮宏基（工藝附加值較高，門店拓展空間充足）、周大福（門店經(jīng)營效益持續(xù)回暖，定價產(chǎn)品快速增長）。
跨境出海：品牌出海與新品類延伸帶來長期增長邏輯，建議關(guān)注：貿(mào)易鏈的蘇美達(dá)（一帶一路海外拓展+大宗貿(mào)易的改善彈性，其主要品類和主要海外市場預(yù)計需求韌性較強(qiáng)且逐步突出）；跨境品牌的安克創(chuàng)新（3D打印等新品+機(jī)器人家庭場景應(yīng)用）、綠聯(lián)科技（端側(cè)AI產(chǎn)品+充電設(shè)備果鏈紅利）
風(fēng)險分析
1、美國降息進(jìn)度和幅度可能與市場預(yù)期不同，導(dǎo)致相關(guān)度高的資產(chǎn)，諸如黃金、美債、美元指數(shù)再次大幅波動，影響到相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營。
2、酒店供需緊平衡，商務(wù)需求持續(xù)較弱的趨勢可能導(dǎo)致加盟商資金壓力以及開店意愿可能受到影響，進(jìn)而影響到酒店行業(yè)供給出清，頭部加速發(fā)展的邏輯兌現(xiàn)。
3、餐飲行業(yè)持續(xù)價格戰(zhàn)在高線城市可能進(jìn)一步加劇，在渠道獲客成本上升的過程中，成本難以向上下游轉(zhuǎn)嫁；副牌開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈延伸不及預(yù)期。
4、化妝品行業(yè)流量轉(zhuǎn)化效率不及預(yù)期，競爭落敗于國際品牌。流量獲取成本不斷提升，國內(nèi)品牌整體培育尚需時間，面臨國際品牌直接競爭壓力。
5、醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)帶來情緒面影響；上游企業(yè)新品開發(fā)、獲批進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品端競爭愈加激烈；醫(yī)美機(jī)構(gòu)外延拓張不順，新機(jī)構(gòu)盈虧平衡期較長等。
6、特朗普挑起的貿(mào)易爭端可能對全球外貿(mào)體系造成不可逆的損傷，貿(mào)易關(guān)系可能無法回到正常水平。美國如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，消費(fèi)需求不足，可能帶來部分經(jīng)濟(jì)體受損，導(dǎo)致全球貿(mào)易體系失衡，影響外貿(mào)需求恢復(fù)。
7、金價大幅波動導(dǎo)致居民消費(fèi)意愿受到影響，結(jié)婚人數(shù)和新出生人口的持續(xù)下降可能影響到慶典類黃金珠寶的終端需求。
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