事件：按美元計，10月中國出口同比-1.1%，預(yù)期3.2%，前值8.3%；9月中國進口同比1.0%，預(yù)期4.1%，前值7.4%。
核心結(jié)論：10月出口增速大幅回落，為今年3月以來新低，應(yīng)是基數(shù)擾動下的異常值：剔除基數(shù)影響后兩年復(fù)合增速為5.5%，仍保持平穩(wěn)增長態(tài)勢（9月為5.3%，4-9月中樞為6.1%）；此外，出口價格回落和消費電子新品發(fā)布時間錯位等也可能有一定影響。進口增速同樣大幅回落，為近五個月以來新低，與生產(chǎn)、消費走弱有關(guān)。往后看，若11-12月我國出口的兩年復(fù)合增速仍能達(dá)到5.5%左右，則11-12月出口當(dāng)月同比分別為4.5%、0.7%，四季度出口增速約為1.4%，仍能維持小幅正增。在10月出口轉(zhuǎn)弱的背景下，當(dāng)月貿(mào)易順差仍維持在900億美元的較高水平、并未收窄，預(yù)計后續(xù)出口修復(fù)也有利于貿(mào)易順差維持高位，較高的商品貿(mào)易順差有助于為經(jīng)濟增長提供正向支撐。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟有加速回落跡象、但無礙全年“保5%”，指向短期政策雖會“加力”，更多還是“托而不舉”。
1、整體看，10月我國出口增速大幅回落，為今年3月以來的最低水平，與基數(shù)擾動、出口價格回落和消費電子新品發(fā)布時間錯位有關(guān)。
10月我國出口同比增速為-1.1%，大幅低于上月的8.3%，主因去年同期基數(shù)走高：去年9月臺風(fēng)天氣導(dǎo)致部分出口推遲至10月，且特朗普當(dāng)選預(yù)期帶來搶出口效應(yīng)，共同推高了去年10月出口基數(shù)，對本月出口讀數(shù)形成壓制；剔除基數(shù)影響后，10月兩年復(fù)合出口同比增速為5.5%，仍保持平穩(wěn)增長態(tài)勢（9月為5.3%，4-9月中樞為6.1%）。此外，出口價格回落可能也有一定影響：全球出口價格與CRB現(xiàn)貨指數(shù)明顯正相關(guān)，近3月大宗商品價格下行帶動CRB指數(shù)同比回落，我國出口價格也小幅下行。
10月我國出口環(huán)比增速為-7.0%，弱于季節(jié)規(guī)律（2015-2024年同期均值為-3.8%），可能與消費電子新品發(fā)布時間錯位有關(guān)，如華為、小米、Vivo等去年新品發(fā)布會在9月底至10月，今年則大多在9月份，可能導(dǎo)致我國相關(guān)商品9月出口環(huán)比偏強，10月出口環(huán)比偏弱。
2、往后看，四季度我國出口可能小幅正增，凈出口仍是經(jīng)濟支撐
若11-12月我國出口的兩年復(fù)合同比增速仍與10月在同一水平（5.5%左右），則11-12月出口當(dāng)月同比增速分別為4.5%、0.7%，四季度出口增速約為1.4%，仍能維持小幅正增。
此外，在10月出口轉(zhuǎn)弱背景下，當(dāng)月貿(mào)易順差仍維持在900億美元的較高水平、并未收窄，預(yù)計后續(xù)出口修復(fù)也有利于貿(mào)易順差維持高位，較高的商品貿(mào)易順差有助于為經(jīng)濟增長提供正向支撐。10月人民幣計價的出口累計同比增速為6.2%，仍高于名義GDP增速，出口仍是經(jīng)濟重要拉動。
3、具體看，10月我國貿(mào)易主要有以下特征：
>分國別看，10月對美出口降幅小幅收窄，對歐盟、韓國和非洲出口增速大幅回落、主要受高基數(shù)拖累。具體看：1）發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，10月我國對美出口仍在低位但并未進一步走弱，同比降25.2%，降幅較上月收窄1.9個百分點；對歐盟出口增速回落13.3個百分點至0.9%，主要受基數(shù)提升影響；對韓國出口增速回落20.1個百分點至-13.0%，剔除基數(shù)影響后的兩年復(fù)合同比增速也有所回落，可能與假期錯位因素有關(guān)；2）新興市場，10月我國對非洲出口增速回落46個百分點至10.5%，對其他新興市場（主要包括中東）出口增速回落19.1個百分點至-2.5%，但兩年復(fù)合同比增速仍高，分別為15.6%、9.4%，仍是出口重要支撐；對東盟出口增速回落4.7個百分點至11.0%，主因基數(shù)提升，兩年復(fù)合同比有所回升。
>分商品看，集成電路、汽車、船舶、通用機械等出口仍偏強，手機和勞動密集型產(chǎn)品出口仍偏弱。為剔除基數(shù)影響，我們計算各商品出口的兩年復(fù)合同比增速，具體看：1）電子，10月集成電路、液晶平板顯示模組出口同比分別增22.2%、8.0%，均較9月有所回升，半導(dǎo)體鏈出口增長依然強勁；手機出口走弱，10月出口同比回落5.4個百分點至-9.0%；2）交運設(shè)備，10月船舶、汽車出口同比分別增38.2%、18.0%，仍遠(yuǎn)超整體出口增速；3）勞動密集型產(chǎn)品，玩具燈具、箱包鞋靴、陶瓷出口均維持兩位數(shù)負(fù)增，服裝、家具出口增速也弱于整體。
4、進口看，10月進口同樣大幅回落，與內(nèi)需走弱有關(guān)；能源、汽車進口仍是拖累。具體看，10月我國進口同比增1.0%，創(chuàng)近五個月以來新低，低于Wind一致預(yù)期4.1%，與內(nèi)需走弱有關(guān)：10月制造業(yè)PMI再創(chuàng)新低，PMI生產(chǎn)分項回落至榮枯線下。結(jié)構(gòu)上看：1）半導(dǎo)體鏈：集成電路、二極管及類似半導(dǎo)體器件10月進口分別增10.2%、6.5%，合計拉動進口1.7個百分點；2）工業(yè)金屬：10月銅礦、鐵礦進口同比分別增29.6%、16.6%，合計拉動進口1.5個百分點；3）電腦：10月電腦及零部件進口增速回落15.3個百分點至-27.2%，拖累進口1.2個百分點；4）能源：進口延續(xù)偏弱，量價均下行，其中煤炭、天然氣、成品油進口同比分別為-27.5%、-23.1%、-17.9%、，合計拖累進口1.3個百分點；5）汽車及零部件：10月進口同比分別為-16.3%、-19.0%，均弱于整體。
風(fēng)險提示：地緣博弈超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；測算方法存在偏差。
