>> 招商證券(香港)-港股11月策略報(bào)告：迎來(lái)上行轉(zhuǎn)折點(diǎn)-港股盤(pán)整之后怎么看？-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券（香港） |
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作者： |
郭書(shū)音,寧鉑 |
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■市場(chǎng)因素：新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)強(qiáng)勁，為基本面提供支撐；中美關(guān)系緩和，“十五五”政策超預(yù)期，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；美聯(lián)儲(chǔ)降息+結(jié)束QT，有利于外資回流港股等邊際利好較多，有力支撐港股上行
■港股大勢(shì)研判：10月盤(pán)整后打開(kāi)上行空間；中長(zhǎng)期（半年至2年）延續(xù)上行，呈現(xiàn)慢牛趨勢(shì)
■配置建議：?jiǎn)♀彶呗浴M(jìn)攻（AI及其延展產(chǎn)業(yè)鏈、有色、保險(xiǎn)）+底倉(cāng)（困境反轉(zhuǎn)、紅利）
市場(chǎng)因素：政策、流動(dòng)性和估值等諸多邊際利好，有力支撐港股
基本面上，雖然中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)邊際放緩，處于通縮周期，但以科技為代表的新經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)（半年報(bào)盈利增速31.7%），對(duì)股市有較強(qiáng)支撐。政策上，中美關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，中美元首會(huì)談達(dá)成多個(gè)領(lǐng)域暫緩措施，驗(yàn)證“斗而不破”的判斷。四中全會(huì)后，“十五五”規(guī)劃綱要超預(yù)期，政府將從科技創(chuàng)新、擴(kuò)大內(nèi)需、宏觀調(diào)控等多維度推出增量支持，央行重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，有利于加強(qiáng)貨幣政策有效性，共振提振信心。流動(dòng)性方面，我們預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息25bps、明年再降三次（年度累計(jì)75bps）。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將于12月結(jié)束縮表，緩解流動(dòng)性壓力。海外資金有望進(jìn)一步流入港股。南向資金凈流入勢(shì)頭向好，長(zhǎng)線(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者和居民增量資金“入市潛力”持續(xù)釋放。整體而言，基本面、政策和流動(dòng)性三重共振疊加港股處于估值洼地，將成為支撐港股反彈的核心動(dòng)力。
核心觀點(diǎn)：由抑轉(zhuǎn)揚(yáng),震蕩后打開(kāi)上行空間;中長(zhǎng)期延續(xù)上行趨勢(shì)
短期來(lái)看，四季度由抑轉(zhuǎn)揚(yáng)。港股在經(jīng)歷10月盤(pán)整后，悲觀預(yù)期逐步出清。AI科技持續(xù)取得突破進(jìn)展、中美摩擦緩和、“十五五”政策落地及美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策，將成為11月至年底市場(chǎng)修復(fù)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。港股在盤(pán)整后有望打開(kāi)上行空間。
中長(zhǎng)期展望更為樂(lè)觀。隨著供需格局改善，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期有望迎來(lái)景氣拐點(diǎn)?？萍籍a(chǎn)業(yè)的資本開(kāi)支和研發(fā)投入將逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利，成為新的增長(zhǎng)引擎。在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟且結(jié)束QT縮表，中美政策"雙寬松"共振，南向資金和外資將持續(xù)流入。未來(lái)基本面改善，盈利預(yù)期上修疊加估值修復(fù)將驅(qū)動(dòng)港股中長(zhǎng)期上行，呈現(xiàn)慢牛趨勢(shì)。
市場(chǎng)風(fēng)格：行業(yè)輪動(dòng)明顯，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)風(fēng)格仍為未來(lái)主線(xiàn)
港股今年呈現(xiàn)“震蕩+結(jié)構(gòu)”特征：經(jīng)歷了“科技/互聯(lián)網(wǎng)→新消費(fèi)→創(chuàng)新藥→上游原材料”的板塊快速輪動(dòng)，但整體風(fēng)格仍然以業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性較大的成長(zhǎng)型或進(jìn)攻型景氣板塊為主。風(fēng)格上，我們預(yù)計(jì)成長(zhǎng)風(fēng)格仍然是未來(lái)一段時(shí)間的主線(xiàn)，風(fēng)格切換將呈“漸進(jìn)式”或“波浪式”過(guò)程。
配置建議：?jiǎn)♀彶呗浴斑M(jìn)攻”（AI及其延展產(chǎn)業(yè)鏈、有色、保險(xiǎn)）+“底倉(cāng)”（困境反轉(zhuǎn)、紅利）
我們建議采取“進(jìn)攻”+“底倉(cāng)”策略，博取彈性的同時(shí)規(guī)避回撤風(fēng)險(xiǎn)：
"進(jìn)攻"聚焦AI產(chǎn)業(yè)鏈、有色和保險(xiǎn)。AI產(chǎn)業(yè)鏈：最具彈性的成長(zhǎng)品種，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期；推薦AI相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛及電力。有色金屬：短期回調(diào)，但仍受美元貶值、低利率和流動(dòng)性三重驅(qū)動(dòng)。黃金還受益于美元信用受損帶來(lái)的全球央行購(gòu)金和避險(xiǎn)需求；基本金屬可關(guān)注銅、鋁等相關(guān)公司。保險(xiǎn)：利差益上行，預(yù)期差強(qiáng)。權(quán)益投資加配成長(zhǎng)股增強(qiáng)收益，均衡配置，三季報(bào)超預(yù)期，港股保險(xiǎn)估值顯著低于A股。
"兩底倉(cāng)"聚焦“困境反轉(zhuǎn)”和“紅利”。"困境反轉(zhuǎn)"策略：以必需消費(fèi)為代表，經(jīng)歷4年困境后，初現(xiàn)供需拐點(diǎn)。估值卻仍處歷史最低30%分位。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的龍頭還可提高市占率和利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)α式增長(zhǎng)，疊加寬護(hù)城河，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望迎來(lái)改善；建議分批買(mǎi)入、長(zhǎng)期持有。高股息策略：恒生高股息率指數(shù)股息率6%，分紅能力穩(wěn)定。在南向資金日益增長(zhǎng)的"固收+"產(chǎn)品需求帶動(dòng)下，居民存款"被動(dòng)搬家"，紅利股配置需求持續(xù)旺盛。從增量資金角度看，保險(xiǎn)資金在港股通中體量最大，持續(xù)將高股息資產(chǎn)作為底倉(cāng)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策；2）流動(dòng)性大幅波動(dòng)；3）宏觀數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)；4）地緣政治；5）黑天鵝事件。
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