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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：公司2025年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.87億元（YoY+86.43%，QoQ+18.14%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.66億元（YoY+33.44%，QoQ+1.15%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元（YoY+36.86%，QoQ+3.74%）。
　　評(píng)論：
　　算力、服務(wù)器再制造&存儲(chǔ)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，25Q3收入實(shí)現(xiàn)同環(huán)比高增。受市場(chǎng)需求增加影響，智能算力產(chǎn)品及服務(wù)快速發(fā)展、服務(wù)器及周邊再制造業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)存儲(chǔ)上河北協(xié)同效益影響，25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.31億元（YoY+54.43%），25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入33.87億元（YoY+86.43%，QoQ+18.14%），實(shí)現(xiàn)同環(huán)比顯著增長(zhǎng)。
　　“算力底座+云端服務(wù)+智能終端”三位一體布局，智能算力業(yè)務(wù)在手訂單充裕。協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)以“物聯(lián)生態(tài)”為核心戰(zhàn)略，構(gòu)建“算力底座+云端服務(wù)+智能終端”三位一體的全球化產(chǎn)業(yè)體系。1）服務(wù)器及周邊再制造：25H1公司服務(wù)器及周邊再制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.35億元（YoY+119.49%），25H1毛利率9.95%（YoY-0.72pct）。目前，公司已構(gòu)建芯片拆解自動(dòng)化作業(yè)的核心能力，并進(jìn)一步擴(kuò)大了服務(wù)器再制造的業(yè)務(wù)規(guī)模，使得該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)明顯，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的同步提升。2）智能算力產(chǎn)品及服務(wù)：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，迭代升級(jí)算力服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)異構(gòu)算力納管與多用戶租賃、算力資源實(shí)時(shí)調(diào)度、主流AI模型適配、高速網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維調(diào)優(yōu)，并為客戶提供從接入到運(yùn)維的一站式解決方案。目前公司平臺(tái)已深度滲透云游戲、云手機(jī)、AI應(yīng)用、具身機(jī)器人、金融等領(lǐng)域，持續(xù)拓展高價(jià)值客戶群體。25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.21億元，25H1毛利率20.60%。此外，公司持續(xù)建設(shè)高端GPU算力服務(wù)器集群，已在上海、寧波、成都、烏蘭察布等國內(nèi)核心節(jié)點(diǎn)以及東南亞及美國等海外市場(chǎng)建立分布式算力網(wǎng)絡(luò)。目前公司在手訂單充裕，并正積極推進(jìn)相關(guān)訂單交付。
　　存儲(chǔ)價(jià)格全面上漲，存儲(chǔ)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備方面，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.35億元（YoY-5.27%），毛利率10.28%（YoY-1.76pct），主要受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素綜合影響。受企業(yè)級(jí)需求拉動(dòng)影響，25Q3各類存儲(chǔ)價(jià)格全面上漲，除DDR4供給收縮邏輯以外，主要系數(shù)據(jù)中心建置動(dòng)能回暖，且AI服務(wù)器大幅提升存儲(chǔ)要求，驅(qū)動(dòng)新一輪創(chuàng)新大周期。隨著數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及服務(wù)器單柜存儲(chǔ)配置提升，我們對(duì)25Q4及26年存儲(chǔ)價(jià)格預(yù)期樂觀。在數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備領(lǐng)域，公司受益于AI服務(wù)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和存儲(chǔ)市場(chǎng)的行情向好，通過強(qiáng)化芯片封測(cè)能力并與芯片原廠深化合作，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　投資建議：參考存儲(chǔ)及算力租賃業(yè)務(wù)景氣度，我們調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.38/19.43/28.52億（原值10.18/16.14/20.95億）。參考可比公司分別給予存儲(chǔ)業(yè)務(wù)/物聯(lián)網(wǎng)智能終端業(yè)務(wù)26年73/23x PE，目標(biāo)價(jià)212.68元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、服務(wù)器再制造業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期