>> 國泰君安期貨-棕櫚油：短期或隨下周MPOB報告利空出盡，關(guān)注11月減產(chǎn)兌現(xiàn)情況，豆油，多配為主，未有獨立上行驅(qū)動-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李雋鈺 |
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報告導(dǎo)讀：
上周觀點及邏輯：
棕櫚油：市場擔(dān)憂馬來四季度產(chǎn)量仍大，同時缺乏B50和美豆油的有效需求故事，但印度買興轉(zhuǎn)好，產(chǎn)地后半周有企穩(wěn)跡象，棕櫚油01合約周跌1.59%，短期或企穩(wěn)，關(guān)注8400-8600一線支撐，至年末仍有二次下探可能。
豆油：巴西產(chǎn)情良好，大供給環(huán)境下豆油難以出現(xiàn)獨立驅(qū)動，跟隨油脂板塊震蕩偏弱為主，但豆油強勁出口需求及不可避免的去庫進(jìn)程使豆油在油脂品種間仍維持偏強運行，豆油01合約周漲0.39%。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：馬來今年產(chǎn)量及雨水狀態(tài)整體偏好，可能使四季度產(chǎn)量在去年同期水平之上，10月庫存累至近250萬噸后，年末庫存將緩慢去至230萬噸附近的歷史偏高水平，至明年三月繼續(xù)去至200萬噸左右，因此即使短期或隨下周MPOB報告的落地暫時呈現(xiàn)利空出盡的狀態(tài)，但市場對于11-12月產(chǎn)量仍在175及165萬噸高水平的交易似乎并未充分，只是供給端在減產(chǎn)季二次下探的驅(qū)動需要額外的高產(chǎn)來刺激，因此四季度結(jié)束前仍需關(guān)注產(chǎn)地的庫存壓力。印尼方面，受到12月可能降稅的影響，印尼11月的出口壓力較大，因此看到印馬價差持續(xù)下行，給到銷區(qū)補庫空間，因此11月仍處于印尼賣壓較大的時期，企穩(wěn)仍需觀察12月有無額外需求刺激?？傮w來看，年底印馬庫存恢復(fù)到550萬噸以上的可能性較大，甚至接近600萬噸，產(chǎn)地驅(qū)動能給到油脂今年行情的期待已經(jīng)下降。銷區(qū)方面，印度CPO近期進(jìn)口利潤快速上行，刺激印度大量買船，可能體現(xiàn)一定的價格托底作用，但無額外利多。EPA在周五晚間宣布了新的小型煉廠豁免，引導(dǎo)市場意識到2023-2025年的SRE并未發(fā)放完畢，因此對2026年的生柴需求存在預(yù)期外的利空。綜上，在美豆油難以實質(zhì)好轉(zhuǎn)的情況下，國際油脂價格受到壓制也失去最大的反轉(zhuǎn)動力，馬來庫存在10-12月的去化幅度有限，8月起印尼庫存也大概率見底，至年末產(chǎn)地庫存大致應(yīng)向2022年末的庫存水平增長，因此產(chǎn)地角度看不到向上的強驅(qū)動，不排除繼續(xù)下探回到6月底價格平臺。短期或隨下周MPOB報告的落地暫時呈現(xiàn)利空出盡的狀態(tài)，供給端在減產(chǎn)季二次下探的驅(qū)動需要額外的高產(chǎn)來刺激，接下來棕櫚價格空間的向上打開只能期待四季度的順利減產(chǎn)，等待產(chǎn)地洪水及一季度產(chǎn)量不及預(yù)期注入新故事的想象空間。
豆油：美豆油近期在生柴端的性價比快速下滑，且看不到今年開工率提前好轉(zhuǎn)的情況下，至年末累庫壓力較大，明年具體摻混政策落地之前美豆油反彈為時尚早。EPA在周五晚間宣布了新的小型煉廠豁免，引導(dǎo)市場意識到2023-2025年的SRE并未發(fā)放完畢，因此對2026年的生柴需求存在預(yù)期外的利空，RVO的最終公布大概率延遲至明年1月或更晚，因此在政策落地前美豆油不可避免的累庫趨勢將使美豆油無法正式表達(dá)基本面的偏緊預(yù)期，這種情況下美豆油的價格將主要跟隨原油、柴油裂解價差及美豆價格波動為主，暫時仍處于下行通道內(nèi)。11月上半月巴西中西部和帕拉娜州將持續(xù)迎來充分降雨，有利于播種提速，南美三大國新一季大豆的前景仍然積極，豐產(chǎn)格局開始形成，25/26年全球大豆維持著大供給的格局，這是限制國際豆系向上驅(qū)動的背景，中國承諾采購美豆數(shù)量對美豆實際出口的提振效應(yīng)有限，CBOT大豆后期的漲勢我們并不看太高。國內(nèi)豆油方面，大豆至1月到港幾乎沒有缺口，出口需求使國內(nèi)豆油有可能保持月度去庫進(jìn)程直至明年三月，因此油脂品種間看，尤其棕油仍有回調(diào)壓力的情況下豆油多配為主，但未有獨立上行的驅(qū)動，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達(dá)成及豆油出口持續(xù)性。
整體來看，短期或隨下周MPOB報告的落地暫時呈現(xiàn)利空出盡的狀態(tài)，供給端在減產(chǎn)季二次下探的驅(qū)動需要額外的高產(chǎn)來刺激，接下來棕櫚價格空間的向上打開只能期待四季度的順利減產(chǎn)，等待產(chǎn)地洪水及一季度產(chǎn)量不及預(yù)期注入新故事的想象空間。棕油仍有回調(diào)壓力的情況下豆油多配為主，但未有獨立上行的驅(qū)動，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達(dá)成及豆油出口持續(xù)性。
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