>> 華泰證券-海外周報(bào)：市場(chǎng)波動(dòng)下均衡配置重要性凸顯-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,孫瀚文,李雨婕 |
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近期科技股調(diào)整，全球股市波動(dòng)率放大
上周日經(jīng)225、韓國(guó)綜指、納斯達(dá)克及恒生科技分別下跌4.1%、3.7%、3.0%、1.2%。大型AI科技相關(guān)公司回調(diào)引發(fā)更大關(guān)注，Mag7中英偉達(dá)領(lǐng)跌7.1%、特斯拉與META同樣跌幅明顯，亞馬遜和蘋果表現(xiàn)更具韌性。恒生科技自10月初開(kāi)始調(diào)整，10月2日高點(diǎn)正是華泰港股情緒指標(biāo)進(jìn)入貪婪區(qū)間時(shí)點(diǎn)（《“恐懼與貪婪”：我們?nèi)绾瘟炕酃墒袌?chǎng)情緒》，2025/9/7），后續(xù)市場(chǎng)在回調(diào)過(guò)程中遇關(guān)稅風(fēng)波再起，走勢(shì)整體偏弱，我們也在此前周報(bào)中持續(xù)提示短期擇時(shí)上“抄底”交易還需時(shí)間（《短期情緒待釋放，中期仍有重估空間》，2025/10/12）。截至上周五，VIX上升至19.1，恒生波指相對(duì)穩(wěn)定。
是什么觸發(fā)了回調(diào)？AI敘事擾動(dòng)和流動(dòng)性壓力的共振
我們?cè)凇陡咛幦绾尾季?？—?026年美股展望》（2025/11/4）中指出，當(dāng)前科技行情接近1998年，并建議在2026年板塊配置更加均衡。K型分化的上部分科技延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)或需要兩個(gè)催化：一是產(chǎn)業(yè)邏輯進(jìn)一步向應(yīng)用端以及廣泛的盈利擴(kuò)散，二是宏觀流動(dòng)性仍保持寬松水平。這兩個(gè)催化邏輯在近期幾乎同時(shí)出現(xiàn)擾動(dòng)，前者可能是近期波動(dòng)的主導(dǎo)因素。
1）AI產(chǎn)業(yè)上，截至3Q25，Mag7資本開(kāi)支/收入指標(biāo)達(dá)到17.4%，是2023年以來(lái)美股行情的新高，也超過(guò)了“.com”時(shí)期頭部個(gè)股的高點(diǎn)；上周三OpenAI首席財(cái)務(wù)官Sarah Friar關(guān)于“政府擔(dān)保融資”的發(fā)言引發(fā)市場(chǎng)負(fù)面反應(yīng)；同時(shí)美股科技股財(cái)報(bào)后表現(xiàn)分化。
2）流動(dòng)性上，已經(jīng)計(jì)入較為飽滿的降息預(yù)期在偏鷹的10月FOMC后幾經(jīng)波折；美國(guó)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性壓力在中小銀行風(fēng)波后并未快速緩解（《近期美國(guó)信貸風(fēng)險(xiǎn)的影響和應(yīng)對(duì)》，2025/10/20），而是隨著TGA賬戶余額繼續(xù)攀升持續(xù)偏緊，銀行準(zhǔn)備金在10月底已經(jīng)脫離“適度充?！迸R界值，又再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性壓力的關(guān)注。
美股頭部科技股是2022年底以來(lái)AI行情的領(lǐng)跑者，其波動(dòng)同樣擾動(dòng)外圍市場(chǎng)如韓國(guó)、日本以及中國(guó)相關(guān)資產(chǎn)，尤其是在全球股市大多高位的情況下。對(duì)港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，除了外圍傳導(dǎo)外，臨近年底南向資金進(jìn)一步流入動(dòng)能可能放緩，這也是華泰港股情緒指數(shù)10月以來(lái)不斷降溫的主要驅(qū)動(dòng)因素。
往后怎么看？重在防風(fēng)險(xiǎn)，尚不致逆轉(zhuǎn)，港股科技仍有中期配置價(jià)值
我們?cè)诮诎l(fā)布的港股和美股年度展望中提示投資者更多關(guān)注盈利，并判斷流動(dòng)性和順周期這兩個(gè)驅(qū)動(dòng)力量在年中前后可能重新平衡。當(dāng)前市場(chǎng)“小型”演繹了上述邏輯，但判斷徹底的切換或?yàn)闀r(shí)尚早。上述兩個(gè)擾動(dòng)因素中，流動(dòng)性環(huán)境的變化在美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表或者進(jìn)一步動(dòng)用工具箱后較容易改善。更難判斷的是科技趨勢(shì)的進(jìn)展速度，或更多依賴高頻數(shù)據(jù)追蹤而非主觀預(yù)測(cè)。上周波動(dòng)已經(jīng)提示投資者防風(fēng)險(xiǎn)的重要性，我們繼續(xù)建議降低自身多頭杠桿水平，采取衍生品對(duì)沖、做多VIX等方式減少被動(dòng)反應(yīng)的不利局面；并建議在明年中前后增配順周期板塊，繼續(xù)全球分散化配置。
外圍擾動(dòng)同樣會(huì)干擾到國(guó)內(nèi)投資者情緒，但港股情緒釋放已經(jīng)較為充分，我們依然堅(jiān)持港股科技趨勢(shì)有中期配置的價(jià)值。中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，無(wú)論是模型、硬件還是應(yīng)用，與美國(guó)自2023年來(lái)已經(jīng)持續(xù)發(fā)展三年的周期不同。中國(guó)股指估值在全球估值盈利比較框架下依然具有性價(jià)比。在“十五五規(guī)劃”支持下，科技自主可控是中長(zhǎng)期主題。盈利超級(jí)周仍在繼續(xù)，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注騰訊、阿里、中芯國(guó)際、英偉達(dá)等AI相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)政策支持不及預(yù)期、AI進(jìn)展不及預(yù)期。
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