>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
大?。?/td>
| 9401KB |
| 格式： |
pdf 共44頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：市場(chǎng)擔(dān)憂馬來(lái)四季度產(chǎn)量仍大，同時(shí)缺乏B50和美豆油的有效需求故事，但印度買興轉(zhuǎn)好，產(chǎn)地后半周有企穩(wěn)跡象，棕櫚油01合約周跌1.59%，短期或企穩(wěn)，關(guān)注8400-8600一線支撐，至年末仍有二次下探可能。
豆油：巴西產(chǎn)情良好，大供給環(huán)境下豆油難以出現(xiàn)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)，跟隨油脂板塊震蕩偏弱為主，但豆油強(qiáng)勁出口需求及不可避免的去庫(kù)進(jìn)程使豆油在油脂品種間仍維持偏強(qiáng)運(yùn)行，豆油01合約周漲0.39%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：馬來(lái)今年產(chǎn)量及雨水狀態(tài)整體偏好，可能使四季度產(chǎn)量在去年同期水平之上，10月庫(kù)存累至近250萬(wàn)噸后，年末庫(kù)存將緩慢去至230萬(wàn)噸附近的歷史偏高水平，至明年三月繼續(xù)去至200萬(wàn)噸左右，因此即使短期或隨下周MPOB報(bào)告的落地暫時(shí)呈現(xiàn)利空出盡的狀態(tài)，但市場(chǎng)對(duì)于11-12月產(chǎn)量仍在175及165萬(wàn)噸高水平的交易似乎并未充分，只是供給端在減產(chǎn)季二次下探的驅(qū)動(dòng)需要額外的高產(chǎn)來(lái)刺激，因此四季度結(jié)束前仍需關(guān)注產(chǎn)地的庫(kù)存壓力。印尼方面，受到12月可能降稅的影響，印尼11月的出口壓力較大，因此看到印馬價(jià)差持續(xù)下行，給到銷區(qū)補(bǔ)庫(kù)空間，因此11月仍處于印尼賣壓較大的時(shí)期，企穩(wěn)仍需觀察12月有無(wú)額外需求刺激。總體來(lái)看，年底印馬庫(kù)存恢復(fù)到550萬(wàn)噸以上的可能性較大，甚至接近600萬(wàn)噸，產(chǎn)地驅(qū)動(dòng)能給到油脂今年行情的期待已經(jīng)下降。銷區(qū)方面，印度CPO近期進(jìn)口利潤(rùn)快速上行，刺激印度大量買船，可能體現(xiàn)一定的價(jià)格托底作用，但無(wú)額外利多。EPA在周五晚間宣布了新的小型煉廠豁免，引導(dǎo)市場(chǎng)意識(shí)到2023-2025年的SRE并未發(fā)放完畢，因此對(duì)2026年的生柴需求存在預(yù)期外的利空。綜上，在美豆油難以實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)的情況下，國(guó)際油脂價(jià)格受到壓制也失去最大的反轉(zhuǎn)動(dòng)力，馬來(lái)庫(kù)存在10-12月的去化幅度有限，8月起印尼庫(kù)存也大概率見(jiàn)底，至年末產(chǎn)地庫(kù)存大致應(yīng)向2022年末的庫(kù)存水平增長(zhǎng)，因此產(chǎn)地角度看不到向上的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，不排除繼續(xù)下探回到6月底價(jià)格平臺(tái)。短期或隨下周MPOB報(bào)告的落地暫時(shí)呈現(xiàn)利空出盡的狀態(tài)，供給端在減產(chǎn)季二次下探的驅(qū)動(dòng)需要額外的高產(chǎn)來(lái)刺激，接下來(lái)棕櫚價(jià)格空間的向上打開(kāi)只能期待四季度的順利減產(chǎn)，等待產(chǎn)地洪水及一季度產(chǎn)量不及預(yù)期注入新故事的想象空間。
豆油：美豆油近期在生柴端的性價(jià)比快速下滑，且看不到今年開(kāi)工率提前好轉(zhuǎn)的情況下，至年末累庫(kù)壓力較大，明年具體摻混政策落地之前美豆油反彈為時(shí)尚早。EPA在周五晚間宣布了新的小型煉廠豁免，引導(dǎo)市場(chǎng)意識(shí)到2023-2025年的SRE并未發(fā)放完畢，因此對(duì)2026年的生柴需求存在預(yù)期外的利空，RVO的最終公布大概率延遲至明年1月或更晚，因此在政策落地前美豆油不可避免的累庫(kù)趨勢(shì)將使美豆油無(wú)法正式表達(dá)基本面的偏緊預(yù)期，這種情況下美豆油的價(jià)格將主要跟隨原油、柴油裂解價(jià)差及美豆價(jià)格波動(dòng)為主，暫時(shí)仍處于下行通道內(nèi)。11月上半月巴西中西部和帕拉娜州將持續(xù)迎來(lái)充分降雨，有利于播種提速，南美三大國(guó)新一季大豆的前景仍然積極，豐產(chǎn)格局開(kāi)始形成，25/26年全球大豆維持著大供給的格局，這是限制國(guó)際豆系向上驅(qū)動(dòng)的背景，中國(guó)承諾采購(gòu)美豆數(shù)量對(duì)美豆實(shí)際出口的提振效應(yīng)有限，CBOT大豆后期的漲勢(shì)我們并不看太高。國(guó)內(nèi)豆油方面，大豆至1月到港幾乎沒(méi)有缺口，出口需求使國(guó)內(nèi)豆油有可能保持月度去庫(kù)進(jìn)程直至明年三月，因此油脂品種間看，尤其棕油仍有回調(diào)壓力的情況下豆油多配為主，但未有獨(dú)立上行的驅(qū)動(dòng)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達(dá)成及豆油出口持續(xù)性。
整體來(lái)看，短期或隨下周MPOB報(bào)告的落地暫時(shí)呈現(xiàn)利空出盡的狀態(tài)，供給端在減產(chǎn)季二次下探的驅(qū)動(dòng)需要額外的高產(chǎn)來(lái)刺激，接下來(lái)棕櫚價(jià)格空間的向上打開(kāi)只能期待四季度的順利減產(chǎn)，等待產(chǎn)地洪水及一季度產(chǎn)量不及預(yù)期注入新故事的想象空間。棕油仍有回調(diào)壓力的情況下豆油多配為主，但未有獨(dú)立上行的驅(qū)動(dòng)，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達(dá)成及豆油出口持續(xù)性。
|
|
