>> 國泰君安期貨-集運指數(shù)(歐線)觀點：震蕩整理-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 4040KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄭玉潔 |
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供應(yīng)
過去一周，11月運力總值變化不大，周均運力為29.4萬TEU/周；細(xì)節(jié)變化在于月中46周運力進(jìn)一步減少，月末48周運力有所增加：①MSC 46周BritanniaMSCMARIACRISTINA（16000TEU）臨時停航；②中遠(yuǎn)48周AEU7空班改為正常派船，由CSCLVENUS（14000TEU）執(zhí)行。
12月待定航次維持2艘，空班數(shù)量維持3艘；周均運力為31.6萬TEU/周（未計入2艘待定航次）。其中：①原2艘待定航次（51周的FAL3和Britannia）均改為正常派船，新待定航次來自于49和50周的AEU7航線；②12月PA聯(lián)盟FE4航線存在延誤的可能性。下周船司或?qū)⒓邪l(fā)布針對12月的運力調(diào)整計劃，后續(xù)12月運力存在小幅修正的空間。
1月待定航次7艘，空班數(shù)量2艘，后續(xù)存在較大的修正空間。
需求
在需求端，馬士基整船裝載相對比較穩(wěn)定。10月下旬，受益于長協(xié)貨物復(fù)蘇以及宣漲倒逼FAK貨物出運，44周積累了可觀的甩柜；然而，45周線上SPOT開始推漲，46周長協(xié)貨物開始加征旺季附加費，造成45~47周的貨量恢復(fù)放緩；拋開45周有前期甩柜可以減緩攬貨壓力，46~47周面臨一定攬貨壓力，故其策略演變?yōu)?1月下旬開始，特定航次放開線下莊家超收限制，從而在FAK市場積累更多的貨量，這也勢必會在FAK市場對想要漲價的船司形成拖累；同時宣漲12月倒逼月底出貨，后續(xù)觀察11月下旬的甩柜力度。
OA聯(lián)盟受益于停航增多，預(yù)計11月下旬?dāng)堌泬毫Νh(huán)比11月上旬減緩。PA聯(lián)盟在46~47周各有1艘空班，同時，前期因港口擁堵造成的長協(xié)貨物流失也部分回流，預(yù)計46~47周攬貨壓力環(huán)比45周同樣有所減緩。MSC 11月上旬?dāng)堌泬毫^大，通過線下加大SPOT力度、臨時停航（46周Britannia）等方式緩解了部分壓力，11月下旬其投船航線目前仍是滿班運行，需重點其關(guān)注攬貨壓力。
估值
47周馬士基歐基港線上SPOT開艙價格環(huán)比+50美元/FEU，線下莊家報價小幅調(diào)降為主；與此同時，馬士基提前一周發(fā)布12月GRI，遠(yuǎn)東至西北歐運費宣漲至3200美元/FEU，自12月1日起生效，12月31日起終結(jié)。MSC暫時跟進(jìn)馬士基SPOT漲價，11月下旬報價環(huán)比+100美元/FEU至2365美元/FEU，線下NAC報價同步上移100至1940美元/FEU。兩家頭部船司率先出牌，基本奠定11月下旬市場運費中樞或在2100-2200美元/FEU附近，與我們上周周報中提出的預(yù)測較為符合，折SCFIS或在1500-1600點之間。
觀點
對于2512合約，盤面已經(jīng)把12月1次宣漲預(yù)期進(jìn)行了中性升水計價；未來1~2周屬于驅(qū)動偏強、下方有支撐，上方空間存在不確定性。11月下旬運價走勢逐漸明朗，不會有大漲，預(yù)計FAK中樞在2100-2200美元/FEU附近；12月或有1~2次宣漲動作，目前11月下旬FAK尚未與長協(xié)價格拉開差距，中性預(yù)期12月或至少有一次宣漲落地。2512合約或在1700-1900點震蕩（對應(yīng)2400~2600美元/FEU），該估值建立在11月下旬FAK均值2100-2200美元、計價12月至少有1次宣漲落地；若12月運力環(huán)比增幅有限、船司宣漲落地2次，2512合約估值或上調(diào)到2050~2150點（對應(yīng)2900~3000美元/FEU）。
對于2602合約，博弈性質(zhì)更強。一是博弈春節(jié)晚，2026年春節(jié)較2025年春節(jié)晚半個月（2025年是1月28日，2026年是2月17日），歷史上春節(jié)較晚的年份（如2010、2015、2018年），02合約不一定貼水12合約。二是博弈是否復(fù)航。2月因為春節(jié)通常會安排大規(guī)模空班，復(fù)航的意義不大，更有可能在春節(jié)后開啟全面復(fù)航。三是博弈12月運費的高度，若12月運費宣漲2次，船司在歐線上部署加班船、搶跑爭奪貨量的概率大幅提升，不利于1月上旬宣漲落地，屆時報價高點更有可能出現(xiàn)在12月，而2602有2期指數(shù)位于春節(jié)前，其高度更多取決于1月的運費高度。
對于2604合約，季度級別維持逢高布空。
策略
單邊：逢高布空2604；
套利：暫無。
風(fēng)險
中東地緣局勢反復(fù)；中美關(guān)稅政策變化帶來的情緒擾動
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