>> 國泰君安期貨-研究周報-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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pdf 共70頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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作者： |
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報告導(dǎo)讀：
滬鎳基本面：冶煉高庫存累增與印尼風(fēng)險博弈，基本面邏輯承壓于低位震蕩。首先，精煉鎳內(nèi)外顯性庫存重新回到累庫，市場普遍預(yù)期隱性補(bǔ)庫放緩，同時，預(yù)期端供增需弱，鎳合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，而純鎳投產(chǎn)仍有增加的預(yù)期，疊加遠(yuǎn)端低成本濕法路徑供應(yīng)增加的預(yù)期，現(xiàn)實(shí)和預(yù)期或仍限制滬鎳上方彈性。雖然非標(biāo)鎳基本面邊際改善，部分企業(yè)有考慮將精煉鎳轉(zhuǎn)向非標(biāo)鎳生產(chǎn)，但轉(zhuǎn)產(chǎn)暫未動搖精煉鎳的累庫矛盾，即還不夠有效傳導(dǎo)至精煉鎳的供需改善，因而冶煉端邏輯依然對上方彈性形成限制。但是，空頭亦不具備充分的信心，主要在于印尼供應(yīng)治理政策的不確定性。雖然印尼目前的鎳礦治理影響量級可控，粗略估算，影響至多約2000余金屬噸，但短線檢查結(jié)果頻出或增加市場擔(dān)憂，而且印尼政府敦促企業(yè)于10月1日至11月15日線上重新提交2026年RKAB預(yù)算，而過渡條款在一定程度上緩和了極端風(fēng)險，但市場仍然因?yàn)閾?dān)憂而增加一定備貨的可能，10月鎳礦溢價的季節(jié)性下跌邊際轉(zhuǎn)為企穩(wěn)，甚至小幅探漲，11月同/環(huán)增加+9/+2美金至26美金/濕噸，增強(qiáng)鎳礦下方托底的邏輯。在未看到印尼關(guān)于審批進(jìn)展的下一步動作之前，空方信心仍顯不足，短線市場會看到鎳價下方存在支撐而庫存高位累增的特點(diǎn)，看似分歧的背后是矛盾的積累，長線波動率仍有放大的可能。
不銹鋼基本面：現(xiàn)實(shí)基本面缺乏上行驅(qū)動，鋼價低位震蕩運(yùn)行。旺季不旺，且漸入淡季，地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍顯疲軟，疊加終端補(bǔ)貼政策效益遞減，表觀消費(fèi)同比增速邊際稍有回落，累庫主要在廠庫環(huán)節(jié)，上游庫存絕對量在歷史偏高位，頭部企業(yè)開盤價下調(diào)，市場情緒偏悲觀，采購仍然較為謹(jǐn)慎，且12和1月到期倉單較多，整體基本面仍有壓力。同時，由于供應(yīng)彈性飽滿，不銹鋼向上缺乏想象空間。從供需平衡來看，表需增速預(yù)期約3%左右，11月排產(chǎn)至342萬噸，累計同比/環(huán)比+3.1%/-0.8%，呈現(xiàn)輕微過剩，但過剩幅度較往年收斂。從下方空間來看，鎳鐵重新回到累庫，估值下行繼續(xù)帶動不銹鋼成本小幅下移，估算盤面現(xiàn)實(shí)交倉盈虧線約1.26萬元/噸左右，而鎳鐵參照成本曲線，底部空間比較清晰，且不銹鋼與鎳均存在對印尼政策的擔(dān)憂，下方空間亦難言廣闊。因此，不銹鋼盤面或呈現(xiàn)沒有向上驅(qū)動，而下方想象力有限，上下方空間性價比不高，預(yù)計走勢偏磨底的狀態(tài)，考慮低位區(qū)間操作思路。
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