>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評：有色與中下游制造帶動PPI同比回升-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,郭曉彬 |
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事件：10月CPI同比0.2%，預(yù)期-0.1%，前值-0.3%；PPI同比-2.1%，預(yù)期-2.3%，前值-2.3%。
旅游、金飾品帶動核心CPI超季節(jié)性回升
10月CPI同比較前值上升0.5個百分點(diǎn)至0.2%；環(huán)比較前值上升0.1個百分點(diǎn)至0.2%。
1、蔬果、豬肉價格帶動食品CPI環(huán)比回落
10月CPI食品項環(huán)比漲幅收窄，環(huán)比較前值下降0.4個百分點(diǎn)至+0.3%。鮮菜、鮮果環(huán)比漲幅收窄，蛋類環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，豬肉環(huán)比降幅擴(kuò)大。
2、旅游、金飾品價格帶動核心CPI環(huán)比超季節(jié)性
(1)核心CPI環(huán)比回升至季節(jié)性上方。10月核心CPI環(huán)比較前值回升0.2個百分點(diǎn)至0.2%，在9月降至季節(jié)性之下后重新回升至季節(jié)性以上，從具體分項來看，已公布的8個實(shí)物分項中的6個實(shí)物分項均低于季節(jié)性，推測拉動CPI環(huán)比回升的分項主要來自于未公布的實(shí)物細(xì)分項以及服務(wù)項。(2)金飾品等部分實(shí)物細(xì)分項被囊括在其他用品與服務(wù)項目中，10月其他用品與服務(wù)項目CPI環(huán)比超季節(jié)性3.45個百分點(diǎn)，考慮到10月金價快速上行，金飾品或為帶動核心CPI環(huán)比超季節(jié)性的主要原因之一。(3)服務(wù)CPI環(huán)比中旅游、醫(yī)療服務(wù)項大幅高于季節(jié)性，旅游項在8月、9月明顯低于季節(jié)性，因此推測本次超季節(jié)性主因或為價格的超跌反彈。
有色與中下游制造業(yè)價格改善，帶動PPI同比回升
10月PPI同比較前值回升0.2個百分點(diǎn)至-2.1%；環(huán)比較前值回升0.1個百分點(diǎn)至0.1%。
從PPI分項貢獻(xiàn)來看：輸入性因素、國內(nèi)中高端制造對PPI同比拖累降低，分別拖累PPI同比0.4、0.4個百分點(diǎn)；而國內(nèi)煤炭價格、一般消費(fèi)品制造對整體PPI同比拖累持平于前值，分別拖累PPI同比0.4個百分點(diǎn)，國內(nèi)地產(chǎn)鏈對整體PPI同比拖累增加，拖累PPI同比0.6個百分點(diǎn)。
從基數(shù)效應(yīng)來看，2024年10月PPI同比相較于2024年9月僅下降0.1個百分點(diǎn)，而2025年10月PPI同比相較于2025年9月回升0.2個百分點(diǎn)；從環(huán)比來看，10月PPI環(huán)比為2025年以來首度回歸至0%以上。也即在基數(shù)效應(yīng)影響降低的情形下，10月工業(yè)品價格的環(huán)比改善是PPI回升的重要原因。
從細(xì)分項的環(huán)比角度看，輸入性因素中環(huán)比改善主要由有色金屬貢獻(xiàn)；中高端制造中環(huán)比改善的細(xì)分項有汽車制造、計算機(jī)通信電子制造；一般消費(fèi)品制造中環(huán)比改善的細(xì)分項有食品制造、紡織、造紙及紙制品、醫(yī)藥制造。此外，非金屬礦采選與非金屬礦制品業(yè)環(huán)比亦有明顯回升，可能原因在于新能源行業(yè)近期供給側(cè)政策。
后續(xù)通脹預(yù)測：11月CPI同比增速回升，PPI回落
CPI方面，結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計11月CPI環(huán)比在0.4%左右，同比或在1.2%左右，2025年全年平均同比或在0.1%左右。PPI方面，結(jié)合CRB現(xiàn)貨指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)，我們預(yù)計11月PPI環(huán)比較前值有所回落，同比較前值有所回落，往后看，PPI后續(xù)回升幅度或?qū)⑷Q于國際大宗商品走向與國內(nèi)政策力度，初步預(yù)計2025年全年平均同比或在-2.6%左右。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價格波動超預(yù)期。
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