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公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.36億元，同比增長(zhǎng)15.65%；歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)0.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)3297.94%。
　　其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.13億元，同比增長(zhǎng)21.78%；歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比降低62.56%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比增長(zhǎng)294.70%。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)短期擾動(dòng)，海外快速增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)：政策端：福建聯(lián)盟上一輪電生理集采執(zhí)行最早的省份已于今年4月初完成2年集采安排，但受各省啟動(dòng)時(shí)間差異影響，下一輪集采的具體啟動(dòng)時(shí)間目前尚未明確。研發(fā)端：公司自研壓力脈沖PFA產(chǎn)品已向NMPA提交注冊(cè)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)將在年內(nèi)獲批。參股公司商陽(yáng)醫(yī)療的二代納秒脈沖產(chǎn)品，目前已完成臨床入組，正處于隨訪階段。此外，公司ICE產(chǎn)品已向NMPA提交注冊(cè)申請(qǐng)，ICE和RDN產(chǎn)品均已被納入國(guó)家綠色通道創(chuàng)新產(chǎn)品范疇。
　　海外：海外市場(chǎng)分為歐洲、中東及非洲（含部分中亞、東歐國(guó)家）、拉美、亞太四個(gè)區(qū)域，今年前三季度，前三大區(qū)域的市場(chǎng)體量占比相近，增速較高的區(qū)域依次為拉美、歐洲、中東及非洲，均保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。產(chǎn)品端，標(biāo)測(cè)和消融等產(chǎn)品形成合力，共同推動(dòng)海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。海外手術(shù)量中壓力導(dǎo)管的使用占比較高。產(chǎn)品注冊(cè)方面，冷凍全套產(chǎn)品已于今年二季度獲得CE認(rèn)證，目前已在部分海外市場(chǎng)啟動(dòng)推廣，并順利完成首臺(tái)商業(yè)化手術(shù)。
　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年第三季度的綜合毛利率、銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為57.09%、28.74%、9.38%、13.39%、-0.23%、8.21%，分別變動(dòng)-1.04pts、+0.85pts、-1.48pts、-6.09pts、-0.51pts、-18.51pts。凈利率下滑主因政府補(bǔ)助大幅減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到國(guó)內(nèi)集采續(xù)標(biāo)的不確定性對(duì)短期收入增速造成擾動(dòng)，但公司壓力導(dǎo)管和PFA等高值產(chǎn)品持續(xù)放量，海外市場(chǎng)打開(kāi)長(zhǎng)期空間。我們下調(diào)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為4.66/6.17/8.09億元，同比增速分別為13%/32%/31%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.57/0.82/1.14億元，分別增長(zhǎng)9%/44%/39%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降價(jià)幅度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。