>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：原油端弱勢(shì)震蕩，高低硫價(jià)差低位回升-251109
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2025/11/9 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：近期原油價(jià)格走勢(shì)弱勢(shì)震蕩，對(duì)FU、LU盤面形成一定壓制。其中，低硫燃料油市場表現(xiàn)要強(qiáng)于高硫燃料油，帶動(dòng)高低硫價(jià)差從低位回升。FU主力合約跌幅錄得1.82%，LU主力合約周度漲幅錄得0.18%。
供應(yīng)方面：隨著歐佩克逐步放松減產(chǎn)，沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能得以釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對(duì)燃料油的供應(yīng)形成一定促進(jìn)。雖然歐佩克實(shí)際增產(chǎn)量低于配額，但趨勢(shì)已經(jīng)形成。參考Kpler船期數(shù)據(jù)，中東10月份高硫燃料油發(fā)貨量估計(jì)在522萬噸，環(huán)比增加91萬噸，同比下降34萬噸。11月份目前觀察到的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在175萬噸。往前看，在當(dāng)?shù)匕l(fā)電需求旺季及主要煉廠檢修結(jié)束后，中東地區(qū)燃料油出口可能還有進(jìn)一步增長的空間。伊朗方面，美國對(duì)于伊朗的制裁還在加碼進(jìn)程中，導(dǎo)致伊朗油貿(mào)易的難度持續(xù)攀升。參考船期數(shù)據(jù)，伊朗10月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在136萬噸，環(huán)比增加3萬噸，同比減少51萬噸，伊朗11月截至目前觀察的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在50萬噸。俄羅斯方面，近期美國增加對(duì)俄兩家最大石油企業(yè)（Lukoil和Rosneft）的制裁，由于俄羅斯是高硫燃料油第一大生產(chǎn)國，制裁對(duì)高硫燃料油的供應(yīng)影響將更為顯著。此外，烏克蘭無人機(jī)的襲擊還在持續(xù)，且范圍不斷擴(kuò)大。本周有Tuapse煉廠（原油加工能力24萬桶/天）和Volgograd（原油加工產(chǎn)能35.6萬桶/天）因裝置受損而進(jìn)入檢修狀態(tài)。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯10月高硫燃料油發(fā)貨量目前預(yù)計(jì)在193萬噸，環(huán)比減少107萬噸，同比下降78萬噸。俄羅斯11月份目前觀察到的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在74萬噸。
就低硫燃料油而言，隨著Dangote煉廠RFCC裝置重啟，局部供應(yīng)壓力邊際緩解。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞10月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為34萬噸，環(huán)比減少9萬噸，同比增加25萬噸。尼日利亞11月份目前觀察到的發(fā)貨量為0?？仆胤矫妫捎?0月下旬阿祖爾煉廠CDU和脫硫裝置計(jì)劃外檢修，11月份低硫油供應(yīng)明顯收緊。參考船期數(shù)據(jù)，科威特10月低硫燃料油發(fā)貨量為54萬噸，環(huán)比增加16萬噸，同比下降12萬噸。而科威特11月份目前跟蹤到的發(fā)貨量為0。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低。參考隆眾資訊最新數(shù)據(jù)，9月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量107.5萬噸，產(chǎn)量環(huán)比增加1萬噸，漲幅0.94%。目前低硫燃料油配額相對(duì)充裕，但煉廠生產(chǎn)積極性一般，預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定?？傮w來看，低硫燃料油供應(yīng)壓力相比之前有明顯緩解的信號(hào)，市場邊際收緊。
需求方面：隨著中美關(guān)稅談判順利落地，對(duì)等關(guān)稅繼續(xù)延期，且美國下調(diào)10%“芬太尼關(guān)稅”，貿(mào)易與航運(yùn)端需求下滑的擔(dān)憂暫時(shí)消退，對(duì)高低硫燃料油均存在利好。其中，低硫燃料油下游需求更集中于船燃終端，情緒提振或更為明顯。而對(duì)于低硫燃料油而言，除了航運(yùn)業(yè)的整體景氣度之外，還受到來自IMO環(huán)保政策的影響，需求份額被逐步替代的趨勢(shì)延續(xù)。一方面，脫硫塔安裝數(shù)量增加導(dǎo)致船用高硫油需求持續(xù)替代低硫燃料油，雖然增長趨勢(shì)已放緩但并未逆轉(zhuǎn)。近期IMO凈零框架投票推遲一年，但政策大趨勢(shì)還未看到逆轉(zhuǎn)的信號(hào)。中長期來看，LNG、綠色甲醇等更清潔能源也將持續(xù)取代燃料油的市場份額。整體來看，低硫燃料油消費(fèi)短期表現(xiàn)一般，但中美貿(mào)易摩擦的緩和使得更悲觀的需求預(yù)期消退。發(fā)電終端方面，隨著夏季結(jié)束，電力需求將逐步回落，中東、南亞、埃及等地的高硫燃料油消費(fèi)也將跟隨下滑。其中，埃及是市場關(guān)注的重要變量。參考船期數(shù)據(jù)，埃及10月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)僅有4萬噸，環(huán)比減少40萬噸，同比去年下降63萬噸。11月份截止目前的進(jìn)口量預(yù)計(jì)為0。與此同時(shí)，作為最大的發(fā)電消費(fèi)國，沙特需求旺季表現(xiàn)一般，主要是歐佩克增產(chǎn)后國內(nèi)發(fā)電廠原油使用比例也相應(yīng)提升，導(dǎo)致燃料油需求出現(xiàn)同比下滑。參考船期數(shù)據(jù)，沙特10月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為70萬噸，環(huán)比減少9萬噸，同比下降17萬噸。沙特11月進(jìn)口量目前預(yù)計(jì)在79萬噸。作為俄羅斯燃料油的重要買家之一，需要關(guān)注美國制裁加碼后沙特的采購意向。最后，煉廠端需求也展現(xiàn)出邊際回升的跡象。參考船期數(shù)據(jù)，我國9、10月份高硫燃料油進(jìn)口量分別在81和71萬噸，對(duì)比8月份58萬噸的水平明顯增加。我國11月份截至目前的進(jìn)口量預(yù)計(jì)在99萬噸
庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2448.2萬桶，環(huán)比前一周減少1.21%；舟山港燃料油庫存112萬噸，環(huán)比前一周減少14.50%。
近期高硫燃料油基本面與市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象。隨著夏季結(jié)束，發(fā)電終端需求顯著下滑。疊加歐佩克增產(chǎn)，中東燃料油出口還有進(jìn)一步的增長空間。與此同時(shí)，考慮到美國加碼對(duì)俄羅斯和伊朗制裁，兩大主產(chǎn)國的燃料油貿(mào)易與物流將面臨更大阻力，尤其是俄羅斯煉廠近期持續(xù)受到烏克蘭無人機(jī)襲擊的影響，裝置計(jì)劃外檢修量偏高，將抑制包括燃料油在內(nèi)的成品油供應(yīng)。整體來看，目前高硫燃料油市場驅(qū)動(dòng)有限，在市場經(jīng)歷正常的結(jié)構(gòu)性調(diào)整后，煉廠端需求存在增量預(yù)期，下方支撐因素依然存在。
低硫燃料油方面，前期在局部供應(yīng)增量釋放、下游船燃需求表現(xiàn)疲軟的背景下，低硫燃料油基本面
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