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宏觀事件
　　2025年11月7日，海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2025年前10個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)出口總值37.31萬(wàn)億元人民幣，同比（下同）增長(zhǎng)3.6%。其中，出口22.12萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.2%；進(jìn)口15.19萬(wàn)億元，與去年同期基本持平。
　　核心觀點(diǎn)
　　總量：貿(mào)易階段性回落，關(guān)注關(guān)稅壓力緩和后的預(yù)期落地
　　截止11月7日，華泰全球出口熱力值為-0.1，環(huán)比修正后的9月數(shù)值回落0.38；進(jìn)口熱力值為-0.19，環(huán)比修正后的9月數(shù)值回落0.32，結(jié)構(gòu)上來(lái)看已公布10月進(jìn)出口報(bào)告的經(jīng)濟(jì)體環(huán)比改善狀態(tài)有所放緩，繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)縮表持續(xù)（12月才結(jié)束縮表）情況下對(duì)于全球金融條件的影響，維持我們對(duì)全球貿(mào)易繼續(xù)存在壓力的判斷。
　　隨著中美領(lǐng)導(dǎo)人10月底韓國(guó)會(huì)晤達(dá)成暫緩加征關(guān)稅等措施，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善。長(zhǎng)期來(lái)看，今年7月美國(guó)“大美麗法案”打開(kāi)約束美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的債務(wù)枷鎖，我們認(rèn)為對(duì)于宏觀資產(chǎn)的配置而言，擴(kuò)張的方向是確定的，但是擴(kuò)張的節(jié)奏依然是高度不定的，當(dāng)前的緩和狀態(tài)面臨隨時(shí)打斷的可能。
　　結(jié)構(gòu)：家電出口繼續(xù)放緩，關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)壓力對(duì)出口影響
　　行業(yè)：截止9月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)運(yùn)輸設(shè)備、有色金屬產(chǎn)品、畜牧品的進(jìn)口需求上升；對(duì)林產(chǎn)品、漁產(chǎn)品、燃料特別是煤炭進(jìn)口需求短期繼續(xù)放緩。全球經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)運(yùn)輸設(shè)備、裝備制造、廢棄資源品和電子設(shè)備的進(jìn)口需求上升，但對(duì)煙草、皮革和黑色金屬礦的進(jìn)口需求大幅降低。
　　商品：截止9月，中國(guó)對(duì)藝術(shù)品的進(jìn)口有所增加，同時(shí)對(duì)貴金屬的進(jìn)出口貿(mào)易均擴(kuò)張。截止10月，中國(guó)船舶全球貿(mào)易優(yōu)勢(shì)仍在繼續(xù)體現(xiàn)，同時(shí)對(duì)鋁礦和機(jī)床保持較高的進(jìn)口需求，但是稀土和電動(dòng)汽車進(jìn)口增速繼續(xù)在低位；中國(guó)商品的出口需求仍保持相對(duì)強(qiáng)勁，其中水泥、肥料和電動(dòng)汽車出口增速較快，但是銅和家電繼續(xù)放緩。
　　國(guó)別：截止10月，中國(guó)前5大對(duì)外貿(mào)易伙伴國(guó)或地區(qū)分別為：ASEAN（16.43%）、歐盟（13.38%）、美國(guó)（8.37%）、中國(guó)香港（5.96%）和韓國(guó)（5.16%）。10月中國(guó)與中國(guó)香港（22.09%）、南非（16.70%）和新加坡（17.66%）保持高貿(mào)易增速；與美國(guó)（-24.38%）、俄羅斯（-10.60%）和馬來(lái)西亞（-14.88%）維持低貿(mào)易增速。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期向下波動(dòng)，流動(dòng)性超預(yù)期寬松