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事件描述
　　中國(guó)通號(hào)發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入217.48億元，同比增長(zhǎng)4.48%；歸母凈利潤(rùn)22.84億元，同比下降3.16%；其中，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.83億元，同比增長(zhǎng)7.91%；歸母凈利潤(rùn)6.64億元，同比下降12.63%。
　　事件評(píng)論
　　營(yíng)收拆分來(lái)看，2025年前三季度鐵路領(lǐng)域126.04億元，同比+4.78%；城軌領(lǐng)域57.81億元，同比+14.46%；海外領(lǐng)域13.82億元，同比-21.90%；工程總承包及其他領(lǐng)域19.80億元，同比+0.8%。軌交業(yè)務(wù)訂單來(lái)看，2025年前三季度鐵路領(lǐng)域172.52億元，同比+17.95%，城軌領(lǐng)域56.56億元，同比+16.12%，海外領(lǐng)域20.22億元，同比-48.30%；此外，前三季度低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域新簽合同額0.53億元。
　　毛利率方面，25Q3毛利率為27.6%，同比-4.0pct，環(huán)比-2.5pct，或系產(chǎn)品交付變化影響。公司軌道交通控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)分為設(shè)計(jì)集成、系統(tǒng)交付服務(wù)、設(shè)備制造，除此之外還有工程總承包、其他業(yè)務(wù)等，不同業(yè)務(wù)間毛利率存在一定偏差，或受產(chǎn)品交付節(jié)奏變化等影響，毛利率有所下滑，單季度毛利率處于近期相對(duì)底部位置，后續(xù)有望修復(fù)。
　　軌交改造市場(chǎng)有望推動(dòng)訂單增長(zhǎng)和后續(xù)發(fā)展。鐵路釋放，上半年新簽高鐵改造項(xiàng)目14.80億元，同比+74.86%，Q3繼續(xù)有哈爾濱、內(nèi)蒙等地區(qū)鐵路改造項(xiàng)目中標(biāo)，此外武廣線部分區(qū)段通信、信號(hào)項(xiàng)目改造已經(jīng)啟動(dòng)，今明年將逐步完善相關(guān)招標(biāo)簽單工作；城軌市場(chǎng)，上半年武漢1號(hào)線、北京5號(hào)線等相關(guān)專業(yè)改造工程接單，Q3繼續(xù)中標(biāo)上海地鐵1號(hào)線等項(xiàng)目。鐵路和城軌改造項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司訂單已有所顯現(xiàn)，疊加新建線路需求，公司Q3鐵路領(lǐng)域訂單超60億，同比+29%；城軌領(lǐng)域訂單19億元，同比基本持平。
　　在手訂單充足，后續(xù)交付有保障。截至25Q3末，公司存貨41.14億元，同比+8.3%，環(huán)比+7.4%，合同負(fù)債維持在100億元以上，在手訂單維持高位，后續(xù)交付有支撐。
　　低空領(lǐng)域持續(xù)突破。上半年低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域簽單0.3億元，三季度約為0.23億元，接近上半年水平，Q3以來(lái)中標(biāo)懷化低空文旅服務(wù)中心項(xiàng)目、黃河口生態(tài)旅游區(qū)無(wú)人機(jī)低空觀覽河海交匯景觀項(xiàng)目、合肥市軌道低空巡檢服務(wù)項(xiàng)目等，低空有望成為公司第二增長(zhǎng)極。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司聚焦軌道交通和低空經(jīng)濟(jì)“雙賽道”，鞏固拓展軌道交通通信信號(hào)工程設(shè)計(jì)、列控系統(tǒng)裝備、工程技術(shù)服務(wù)“三位一體”全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；培育低空空域管控業(yè)、無(wú)人機(jī)制造業(yè)、服務(wù)運(yùn)營(yíng)業(yè)，加快構(gòu)建低空經(jīng)濟(jì)“三業(yè)一態(tài)”產(chǎn)業(yè)格局。公司軌道交通業(yè)務(wù)景氣向上，低空有望成為第二成長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司2025-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為37.04、41.87億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.4、13.6倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。