>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：三季報(bào)落地對(duì)市場(chǎng)或有哪些指引？-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、三季報(bào)落地或如何影響市場(chǎng)走勢(shì)？
本A股三季報(bào)完成披露，總體而言整體業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。全A股整體營(yíng)收同比上升1.16%，相比第二季度有較大改善，是近一年半以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)正增速；歸母凈利潤(rùn)同比增速回升至5.34%。全A股ROE止跌回升，盈利能力邊際改善。全A股在2025第三季度的ROE（TTM）為7.95%，較2025第二季度上升0.22個(gè)百分點(diǎn)。從杜邦分析上看，A股ROE上升主要受到銷(xiāo)售凈利率和權(quán)益乘數(shù)上升影響。
A股各主要指數(shù)中，大盤(pán)指數(shù)修復(fù)加快，創(chuàng)業(yè)板指增勢(shì)強(qiáng)勁。2025年三季度，上證指數(shù)營(yíng)收同比下滑0.05%，但較二季度有明顯改善；歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)4.42%。滬深300指數(shù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.30%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.22%。科創(chuàng)50指數(shù)營(yíng)收同比上升0.21%；歸母凈利潤(rùn)同比下滑36.07%，但較二季度已有顯著修復(fù)，上升21.39個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指則延續(xù)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收同比提升10.21%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.13%。
分行業(yè)看，2025年三季報(bào)披露的30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化。從營(yíng)收增速來(lái)看，電子、非銀金融、有色金屬、計(jì)算機(jī)和汽車(chē)行業(yè)位居前列，反映科技與金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的需求仍強(qiáng)勁。從歸母凈利潤(rùn)增速看，增長(zhǎng)最快的行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、非銀金融、電子和傳媒等。
在PB-ROE視角下，三季度石油石化、農(nóng)林牧漁、食品飲料、非銀金融等行業(yè)的估值與盈利能力出現(xiàn)一定錯(cuò)配，具有較大“向上修復(fù)”空間。從PB-ROE的相對(duì)水平看，周期板塊中，石油石化、有色金屬的ROE分位數(shù)高于PB分位數(shù)，顯示出一定的估值修復(fù)空間；消費(fèi)板塊中的農(nóng)林牧漁、食品飲料行業(yè)估值處于低位，具有一定配置價(jià)值；非銀金融受A股市場(chǎng)活躍提振，ROE分位數(shù)也達(dá)到了89%的高分位，但目前市場(chǎng)對(duì)其盈利改善的反應(yīng)相對(duì)滯后，估值仍具備較大向上修復(fù)的可能性。
從資金面看，上周整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，ETF等長(zhǎng)期資金從上周的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，北向資金與產(chǎn)業(yè)重要股東資金短期離場(chǎng)意愿上升，但杠桿資金仍在增加。ETF資金一改上周的凈流入態(tài)勢(shì)，多數(shù)呈現(xiàn)凈流出。北向資金交易量下降，周三開(kāi)始有企穩(wěn)跡象。大股東減持水平較上周略有增加。杠桿資金方面，兩融余額與平均擔(dān)保比例均上升。資金面整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降或引發(fā)市場(chǎng)短期縮量震蕩行情，在場(chǎng)資金抱團(tuán)可能性上升，對(duì)三季報(bào)中盈利質(zhì)量較高及估值有較大安全邊際的行業(yè)板塊可重點(diǎn)關(guān)注。
二、投資建議
結(jié)合三季度盈利表現(xiàn)與政策信號(hào)，我們認(rèn)為當(dāng)前A股投資主線或進(jìn)一步聚焦于“反內(nèi)卷”下的戰(zhàn)略中上游行業(yè)與科技應(yīng)用端的擴(kuò)散，短期關(guān)注促消費(fèi)政策帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性反彈。關(guān)注：
主線一：強(qiáng)化科技板塊中“AI應(yīng)用與終端”方向（成長(zhǎng)主線）。配置上重點(diǎn)關(guān)注：機(jī)器人、消費(fèi)電子、恒生科技、創(chuàng)新藥等AI應(yīng)用細(xì)分。
主線二：反內(nèi)卷+關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)“稀土化”。本輪“反內(nèi)卷”并非傳統(tǒng)供給側(cè)收縮，而是將我國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)視為“關(guān)鍵戰(zhàn)略資源”，賦予“稀土化”屬性，形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的博弈籌碼。這些中上游高景氣板塊仍被市場(chǎng)低估，或構(gòu)成強(qiáng)主線。
主線三：關(guān)注券商階段性配置機(jī)會(huì)。受益于市場(chǎng)熱度回升與政策支持，券商或得到基本面與預(yù)期的雙重改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險(xiǎn)。
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