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投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：天氣轉(zhuǎn)冷美國&歐洲氣價(jià)上漲，中國供應(yīng)充足氣價(jià)微降。截至2025/11/07,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+4.8%/+3%/+1.2%/-0.6%/+0.2%至0.9/2.7/2.8/3/2.8元/方，海內(nèi)外倒掛結(jié)束。
　　供需分析：1）天氣轉(zhuǎn)冷，美國天然氣市場價(jià)格周環(huán)比+4.8%。截至2025/10/31，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+330億立方英尺至39150億立方英尺，同比-0.4%。2）繼續(xù)補(bǔ)庫，歐洲氣價(jià)周環(huán)比+3.0%。2025M1-7，歐洲天然氣消費(fèi)量為2654億方，同比+5%。2025/10/30~2025/11/5，歐洲天然氣供給周環(huán)比+1.9%至66030GWh；其中，來自庫存消耗-2178GWh，周環(huán)比+1670.9%；來自LNG接收站29925GWh，周環(huán)比+5.4%；來自挪威北海管道氣19591GWh，周環(huán)比+2.9%。2025/11/01~2025/11/07，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+17.4%、同比-46.6%至973.7GWh。截至2025/11/05，歐洲天然氣庫存948TWh（916億方），同比-139.8TWh；庫容率82.97%，同比-11.8pct，周環(huán)比+0.2pct。3）整體供應(yīng)充足，冷空氣對(duì)需求側(cè)的提振效果尚不明朗，國內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比0.6%。2025M1-9，我國天然氣表觀消費(fèi)量同比+0.7%至3188億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-9，產(chǎn)量同比+6.5%至1949億方，進(jìn)口量同比-6.2%至1307億方。2025年9月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3560元/噸，環(huán)比-6.9%，同比-13.6%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2490元/噸，環(huán)比+0.3%，同比-8.4%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3047元/噸，環(huán)比-4.9%，同比-13.4%。截至2025/11/07，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存395.39萬噸，同比-9.59%，周環(huán)比+6.26%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存52.7萬噸，同比-12.39%，周環(huán)比+5.72%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M10，全國65%(189個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對(duì)美LNG加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率4.7%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.7%）【中國燃?xì)狻浚?5股息率5.8%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm5.2%）【佛燃能源】（25股息率3.4%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率3.6%）【新奧股份】（25股息率5.7%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/11/7）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。