>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看10月通脹數(shù)據(jù)及其影響鏈條-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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10月通脹數(shù)據(jù)延續(xù)好轉，幅度略高于預期。其中CPI同比0.2%，大致持平于我們模型預測的0.16%；PPI同比-2.1%，高于我們模型預測的-2.37%。按照CPI和PPI分別60%、40%模擬的平減指數(shù)為-0.72%，屬去年9月份以來（除今年1月春節(jié)所在月份）的最高。
在報告《全球資產主流敘事：一致預期松動但尚未逆轉》中，我們指出：預計10月CPI環(huán)比為0.16%，同比為0.16%。10月全月預計環(huán)比為-0.17%、同比為-2.37%。考慮到CPI、PPI基數(shù)均有利的背景，預計平減指數(shù)將延續(xù)修復通道，預計月同比回升至-0.88%。
最終出來的CPI和PPI數(shù)據(jù)略好于上述預期，據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），10月CPI同比0.2%、PPI同比-2.1%。
通脹在整體特征上亦出現(xiàn)好轉：（1）食品、非食品、核心月度環(huán)比均為正增長，屬于過去六個月以來首次；（2）核心CPI（不包含食品和能源的CPI）同比漲幅連續(xù)第六個月擴大，10月同比已至1.2%，屬2024年3月以來最高；（3）CPI服務價格同比0.8%，屬于2月以來最高；（4）PPI環(huán)比也回到正增長，屬于年內首次。
10月CPI食品環(huán)比0.3%、非食品環(huán)比0.2%、核心CPI環(huán)比0.2%。
10月CPI食品同比-2.9%（前值-4.4%）；非食品同比0.9%（前值0.7%）；核心CPI同比1.2%（前值1.0%）。
10月CPI服務類價格同比0.8%（前值0.6%）。
10月PPI環(huán)比為0.1%（8-9月均為環(huán)比零增長，1-7月均為環(huán)比負增長）。
一般物價條線值得注意的價格線索包括：（1）豬肉價格仍未止跌，10月環(huán)比為-2.5%；（2）酒類價格仍未止跌，10月環(huán)比為-0.1%；（3）家用器具打破了連續(xù)三個月的環(huán)比上行，10月環(huán)比-0.7%，可能和“國補”調整背景下的渠道主動促銷有關；（4）CPI口徑下金飾品價格環(huán)比達10.2%，同比升至50.3%；（5）醫(yī)療服務價格同比2.4%，屬于CPI中增速中樞相對偏高的分項。
10月豬肉價格同比-16.0%（前值-17.0%）；酒類價格同比-2.0%（前值-1.3%）。
10月家用器具價格同比5.0%（前值5.5%）；金飾品同比50.3%（前值42.1%）。
10月醫(yī)療服務價格同比2.4%（前值1.9%）。
工業(yè)價格里面，上游生產資料環(huán)比0.1%，尤其是采掘工業(yè)環(huán)比1.0%，是價格上行的主要帶動力量；下游生活資料環(huán)比零增長，其中一般日用品環(huán)比0.7%，是價格支撐力量；主要拖累來自耐用消費品，10月環(huán)比為-0.3%耐用消費品主要包括汽車、家電，供給較為集中、且更新?lián)Q代較快是主要原因。
10月PPI生產資料環(huán)比0.1%，其中采掘工業(yè)環(huán)比1.0%，原材料工業(yè)環(huán)比零增長，加工工業(yè)環(huán)比0.1%。
10月PPI生活資料環(huán)比零增長，其中食品類環(huán)比-0.1%，衣著類環(huán)比-0.1%，一般日用品類環(huán)比0.7%，耐用消費品類環(huán)比-0.3%。
從具體行業(yè)來看，上游煤炭、有色環(huán)比漲幅較大。中游燃料加工、化工、化纖、橡塑是環(huán)比下行較集中的區(qū)域，化工品價格受原油影響較大，國際能源署（IEA）對原油價格偏審慎，認為今年全球石油供應增速超過先前預期，2026年供應過剩可能進一步擴大1。下游汽車制造環(huán)比降幅有所收窄，但依然明顯負增長；農副食品加工環(huán)比負增長程度較上個月有所擴大；計算機通信電子環(huán)比轉正。在政策性金融工具集中落地疊加“反內卷”的背景下，水泥價格環(huán)比上行明顯；同時能明顯反映“反內卷”效果的是光伏設備、鋰電池制造價格環(huán)比轉正。
10月煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比1.6%（前值2.5%）；有色金屬采選業(yè)價格環(huán)比5.3%（前值2.5%），有色金屬冶煉加工業(yè)價格環(huán)比2.4%（前值1.2%）。
10月非金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比0.1%（前值-0.3%）、非金屬礦制品業(yè)價格環(huán)比0.1%（前值-0.4%）。統(tǒng)計局指出水泥價格環(huán)比上漲1.6%2。
10月石油煤炭和其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比-0.5%（前值-0.8%）；化學原料及化學制品制造業(yè)價格環(huán)比-0.6%（前值-0.4%）；化學纖維制造業(yè)價格環(huán)比-0.7%（前值-0.2%）；橡膠塑料制品業(yè)價格環(huán)比-0.2%（前值-0.4%）。
10月汽車制造業(yè)價格環(huán)比-0.2%（前值-0.5%）；農副食品加工業(yè)價格環(huán)比-0.2%（前值-0.1%）；計算機通信電子業(yè)價格環(huán)比0.1%（前值-0.2%）。
10月光伏設備及元器件價格環(huán)比0.6%（前值-10.9%）；鋰電池制造業(yè)價格環(huán)比0.2%（前-4.8%）。
從下一階段的價格趨勢看，11-12月豬肉價格基數(shù)逐步走低，在目前環(huán)比大致穩(wěn)定的背景下，CPI同比將大概率繼續(xù)反彈。PPI基數(shù)略高，全球定價產品具備一定不確定性；但從10月水泥價格來看，政策性金融工具集中落地、新增地方債務余額限額下發(fā)會托底部分建筑業(yè)產品價格；國內產業(yè)“反內卷”在繼續(xù)加速過程中，修訂后的《反不正當競爭法》于10月15日施行3。整體預計后續(xù)兩個月平減指數(shù)將繼續(xù)上行。
后續(xù)兩個月CPI有一定基數(shù)優(yōu)勢。從豬肉平均批發(fā)價來看，10月均值為18.1元/公斤，同比-27.2%；11月保持平穩(wěn)，首周同樣為18.1元/公斤。假設11月、12月均值保持目前水平，則11月同比為-24.4%，12月同比為-21.1%，降幅逐步收窄。
價格事實上是供需關系的映射，供需關系進一步決定企業(yè)利潤率和盈利水平。關注價格回暖所帶來的基
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