>> 長江證券-江蘇銀行(600919)2025年三季報點評：業(yè)績增長確定性強，規(guī)模高增長-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
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事件描述
江蘇銀行2025年前三季度營收增速7.8%（上半年增速+7.8%），其中利息凈收入增速19.6%，歸母凈利潤增速8.3%（上半年增速8.0%，Q3單季增速8.8%）。三季度末不良貸款率0.84%，環(huán)比持平，較期初-5BP，撥備覆蓋率323%，環(huán)比-8pct，較期初-27pct，保持充裕。
事件評論
業(yè)績：利息凈收入延續(xù)高增長，稅率降低釋放盈利。1）前三季度利息凈收入增速大幅增長19.6%（上半年增速19.1%），今年以來持續(xù)高增長，源于規(guī)模高速增長+息差降幅收窄。2）非息凈收入增速-16.0%，主要Q3債市調(diào)整影響。3）成本收入比、信用成本同比小幅上升，但所得稅費用支出同比明顯減少釋放盈利。
規(guī)模：規(guī)模高增長，對公貸款大幅放量。三季度末總資產(chǎn)較期初大幅增長24.7%，Q3環(huán)比+2.9%。其中貸款較期初增長17.9%，Q3環(huán)比增長1.6%。1）一般對公貸款較期初大幅增長26.3%，單季環(huán)比+2.4%，今年信貸大力投向?qū)悺⒅圃鞓I(yè)領(lǐng)域，拉動規(guī)模高增；票據(jù)較期初+16.1%。2）零售貸款較期初+1.7%，單季環(huán)比-1.3%，預(yù)計經(jīng)營貸規(guī)模收縮，風(fēng)控收緊。3）存款較期初大幅增長20.2%，Q3規(guī)模環(huán)比穩(wěn)定。
息差：降幅收窄，負債成本繼續(xù)改善。測算前三季度標準口徑凈息差1.68%，在同口徑下較上半年收窄3BP，降幅收窄。1）測算資產(chǎn)收益率較中報下降9BP，降幅收窄，預(yù)計對公收益率相對穩(wěn)定。2）測算計息負債成本率較中報下降4BP，較2024全年顯著下降34BP，預(yù)計未來負債成本將繼續(xù)改善，緩解凈息差下降影響。
非息：債市調(diào)整影響非息，手續(xù)費凈收入高增長。前三季度非息凈收入增速-16.0%（上半年增速-14.6%）。1）投資等其他非息增速-24.1%，較中報的-20.1%降幅有所擴大，反映Q3債市調(diào)整影響，公允價值損益虧損，但積極兌現(xiàn)投資收益，Q3末凈資產(chǎn)OCI規(guī)模環(huán)比減少45億元至56億元。2）手續(xù)費凈收入同比+20.0%（上半年增速+5.1%），一方面費用支出同比明顯減少，另外預(yù)計信用承諾、清結(jié)算手續(xù)費增長良好。
資產(chǎn)質(zhì)量：各項指標保持平穩(wěn)，零售資產(chǎn)質(zhì)量改善節(jié)奏領(lǐng)先同業(yè)。三季度末不良貸款率0.84%，環(huán)比持平，較期初-5BP，撥備覆蓋率323%，環(huán)比-8pct，較期初-27pct，適度降低撥備釋放盈利。今年以來零售資產(chǎn)質(zhì)量釋放企穩(wěn)信號，上半年不良凈生成率較2024全年下降31BP至1.10%，上半年末零售不良率也較期初下降，改善節(jié)奏領(lǐng)先同業(yè)，預(yù)計三季度保持穩(wěn)定向好趨勢。對公資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計繼續(xù)保持優(yōu)異。
投資建議：業(yè)績增長確定性強，回調(diào)后配置價值突出。三季報在債市回調(diào)的情況下，江蘇銀行的業(yè)績增速確定性明顯優(yōu)于市場預(yù)期，今年以來信貸規(guī)模高速擴表，存款成本加速改善，零售資產(chǎn)質(zhì)量確立拐點。7月以來股價受市場風(fēng)險偏好抬升影響回調(diào)，回調(diào)后2025年股息率回升至5.0%，紅利價值突出，目前2025年P(guān)B估值0.81x、PE估值6.3x，股價回調(diào)到位，配置價值突出，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、信貸規(guī)模擴張不及預(yù)期；
2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動
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