>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)周報：鋁價逐步走強，看好鋁企估值修復-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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▌貴金屬：12月美聯(lián)儲進一步降息概率大，貴金屬價格支撐仍在
價格方面，周內倫敦黃金價格為3994.10美元/盎司，環(huán)比10月31日-17.40美元/盎司，跌幅為-0.43%。周內倫敦白銀價格為48.70美元/盎司，環(huán)比10月31日-0.27美元/盎司，跌幅為-0.54%。
數(shù)據(jù)方面，美國10月ISM制造業(yè)指數(shù)48.7，前值49.5，預期49.1。美國10月ADP就業(yè)人數(shù)變動4.2萬人，前值3萬人，預期-3.2萬人。美國10月ISM非制造業(yè)指數(shù)52.4，前值50.8，預期50。美國11月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值50.3，前值53，預期53.6。
由于美國政府停擺，缺乏宏觀數(shù)據(jù)引導，美聯(lián)儲官員發(fā)言現(xiàn)分歧。美聯(lián)儲副主席Philip Jefferson表示，鑒于利率已降至既不抑制也不刺激經(jīng)濟的中性水平附近，央行應謹慎行事。而另一位美聯(lián)儲理事米蘭發(fā)言則顯得非常激進，他表示“預計FOMC將在12月繼續(xù)降息。我想以每次50個基點的幅度達到中性利率。我的許多同事則希望以每次25個基點的幅度調整?！?br> 從CMEFedwatch工具來看，12月美聯(lián)儲進一步降息25BP的概率為66.9%。
總結而言，雖然美聯(lián)儲官員對于后續(xù)貨幣政策分歧較大，但是CMEFedwatch工具看下來，12月美聯(lián)儲進一步降息概率大，貴金屬價格支撐仍在。
▌銅、鋁：宏觀信號積極，銅鋁價格或走強
國內宏觀：中國10月進口同比(按美元計)1%，前值7.4%。中國10月出口同比(按美元計)-1.1%，前值8.3%。
銅：價格方面，本周LME銅收盤價10744美元/噸，環(huán)比10月31日-171美元/噸，跌幅為-1.57%。SHFE銅收盤價85920元/噸，環(huán)比10月31日-1110元/噸，跌幅為-1.28%。庫存方面，LME庫存為135900噸（環(huán)比10月31日+1275噸，同比-136625噸）；COMEX庫存為369369噸（環(huán)比10月31日+13709噸，同比+280476噸）；SHFE庫存為115035噸（環(huán)比10月31日1105噸）。2025年11月6日，SMM統(tǒng)計國內電解銅社會庫存20.33萬噸，環(huán)比10月30日+0.32萬噸，同比-0.65萬噸。
冶煉方面，中國銅精礦TC現(xiàn)貨本周價格為-41.90美元/干噸，環(huán)比+0.16美元/干噸。
下游方面，國內本周精銅制桿開工率為62%，環(huán)比+1.54 pct。再生銅制桿開工率27.57%，環(huán)比+4.77pct。電線電纜開工率為63.45%，環(huán)比+2.66pct。
總結而言，短期缺乏宏觀指引，銅價或以高位震蕩為主。前期美聯(lián)儲內部多數(shù)官員堅持維持限制性政策抑制通脹，市場對12月降息預期回落至約50%，美元指數(shù)反彈，加之制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，周內前半段銅價自前期高位大幅回落。隨后兩個交易日隨著美元指數(shù)進入高位震蕩，銅價獲得支撐。下周來看，美政府停擺周期仍未結束，缺乏多項宏觀數(shù)據(jù)指引，關注國內庫存變動和下游開工情況。
鋁：價格方面，國內電解鋁價格為21580元/噸，環(huán)比10月31日+280噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為549225噸（環(huán)比10月31日-8825噸，同比-185175噸）；國內上期所庫存為113335噸（環(huán)比10月31日-239噸，同比-156059噸）。2025年11月6日，SMM統(tǒng)計國內電解鋁錠社會庫存62.2萬噸，環(huán)比10月30日+0.3萬噸，同比+2.5萬噸。
利潤方面，云南地區(qū)電解鋁即時冶煉利潤為4506元/噸，環(huán)比10月31日-619元/噸。新疆地區(qū)電解鋁即時冶煉利潤為5115元/噸，環(huán)比10月31日+245元/噸。
下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業(yè)開工率為52.6%，環(huán)比0.9pct；國內本周鋁線纜龍頭企業(yè)開工率為61.4%，環(huán)比2.0pct。
綜合而言，宏觀向好，需求轉淡，鋁價或以高位穩(wěn)定為主。特朗普是否有權繞過國會發(fā)動貿易沖突受到質疑，不過多數(shù)關稅仍可通過其他更復雜的法律工具實施。同時，特朗普對鋼鐵、鋁和汽車征收的關稅并不受到直接影響。中美經(jīng)貿團隊經(jīng)磋商后達成良好共識，本周中韓、中俄亦進行了相關會晤。
基本面上，據(jù)SMM統(tǒng)計，2025年10月份（31天）國內電解鋁產(chǎn)量同比增長1.13%，環(huán)比增加3.52%。需求端，進入11月，行業(yè)處于淡旺季交替階段，疊加鋁價持續(xù)處于高位，下游采購以剛需為主，型材企業(yè)普遍反映在手訂單減少，開工率呈現(xiàn)回落態(tài)勢。
▌錫：供給偏緊需求偏弱，價格高位震蕩為主
價格方面，國內精煉錫價格為284210元/噸，環(huán)比10月31日350元/噸，跌幅為-0.12%。庫存方面，本周國內上期所庫存為5992噸，環(huán)比10月31日+73噸；LME庫存為3035噸，環(huán)比10月31日+160噸。
供應問題推動價格走強。盡管緬甸佤邦地區(qū)的采礦證已獲批準，但受雨季等因素影響，實際的錫礦復產(chǎn)和出口進度依然緩慢，難以有效彌補當前的供應缺口，原料端維持偏緊格局。在需求方面，市場表現(xiàn)相對平淡?，F(xiàn)貨市場成交較為清淡，下游企業(yè)因錫價處于較高水平，采購意愿受到抑制，多以按需采購為主。
▌銻：供需兩弱，銻價仍然下跌
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，價格方面，本周國內銻錠價格為14.80萬元/噸，環(huán)比10月31日-2000元，跌幅1.33%。
供需兩弱，價格仍然下跌。生產(chǎn)端，場內整體開工率仍處于低位，企業(yè)多以消耗現(xiàn)有庫存為主；市場情緒上，商家普遍保持觀望姿態(tài)，買賣雙方成交較為謹慎，上下游呈現(xiàn)明顯博弈格局，挺漲預期
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