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貴金屬：美國(guó)政府停擺時(shí)間創(chuàng)紀(jì)錄，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“撲朔迷離”但滯脹預(yù)期仍存，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部存在分歧，看好壓力測(cè)試后的貴金屬板塊走勢(shì)。
　　（1）美國(guó)政府停擺時(shí)間創(chuàng)紀(jì)錄：當(dāng)前美國(guó)政府停擺時(shí)間已超過(guò)5周，超過(guò)此前2019年創(chuàng)下的35天記錄。首先，參議院已14次否決共和黨提出的臨時(shí)撥款法案——該法案旨在使政府恢復(fù)運(yùn)行至11月21日；其次，11月7日參議院未能通過(guò)《特定聯(lián)邦雇員撥款法案》——該法案旨在為部分被迫停工期間仍需履職的聯(lián)邦雇員提供撥款；最后，民主黨堅(jiān)持要求延長(zhǎng)《平價(jià)醫(yī)療法案》補(bǔ)貼，而共和黨則表示在政府重啟前拒絕談判。在此背景下，政府停擺的影響日益加劇，例如依賴(lài)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充援助計(jì)劃的4200萬(wàn)美國(guó)民眾面臨困境，《平價(jià)醫(yī)療法案》的醫(yī)保保費(fèi)出現(xiàn)暴漲、部分漲幅高達(dá)300%，航空管制人員無(wú)薪工作的情況下美國(guó)各地機(jī)場(chǎng)因人手短缺正經(jīng)歷大面積延誤。
　?。?）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“撲朔迷離”，但滯脹預(yù)期仍存，就業(yè)市場(chǎng)壓力較大。由于美國(guó)政府停擺，市場(chǎng)僅能從私營(yíng)部門(mén)數(shù)據(jù)窺見(jiàn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向。
　　小非農(nóng)好于預(yù)期：美國(guó)10月ADP就業(yè)人數(shù)增4.2萬(wàn)人，預(yù)期增2.8萬(wàn)人，前值從減3.2萬(wàn)人修正為減2.9萬(wàn)人。
　　非制造業(yè)PMI好于預(yù)期，但就業(yè)與價(jià)格數(shù)據(jù)印證美國(guó)滯脹環(huán)境：10月美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI為52.4，預(yù)期50.5；其中新訂單指數(shù)升至56.2，但就業(yè)指數(shù)連續(xù)第5個(gè)月萎縮至48.2、支付價(jià)格指數(shù)則飆升至70.0，部分印證了美國(guó)的滯脹環(huán)境。此外，美國(guó)服務(wù)商為保持競(jìng)爭(zhēng)力、吸納新業(yè)務(wù)，不得不承受持續(xù)高企的投入成本，但下游往往對(duì)價(jià)格上漲持抵制態(tài)度，這種缺乏定價(jià)能力的情況暗示潛在需求疲軟、利潤(rùn)下滑。
　　美國(guó)私人數(shù)據(jù)提供商Revelio Labs表示，美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)崗位減少0.91萬(wàn)個(gè)，進(jìn)一步展示就業(yè)市場(chǎng)壓力。
　　 AI滲透推動(dòng)美國(guó)裁員力度：Challenger報(bào)告美國(guó)企業(yè)在10月裁員15.3萬(wàn)人，環(huán)比+183%，創(chuàng)2003年以來(lái)單月最高紀(jì)錄，同比+175%；今年美國(guó)企業(yè)已累計(jì)裁員110萬(wàn)人，同比+65%。其中，科技行業(yè)裁員3.33萬(wàn)人，幾乎是9月的6倍，成為受AI影響最大的領(lǐng)域；受政府停擺沖擊的非營(yíng)利機(jī)構(gòu)今年累計(jì)裁員2.77萬(wàn)人，同比+419%。
　?。?）美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部存在分歧，米蘭主張激進(jìn)降息。11月6日美聯(lián)儲(chǔ)古爾斯比表示，當(dāng)前缺乏可靠的通脹數(shù)據(jù)，應(yīng)對(duì)降息保持謹(jǐn)慎；然而米蘭則表示預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月降息，他希望以每次50BP的幅度將利率調(diào)至中性水平，但提出很多同事希望每次調(diào)整25BP。
　　在歷經(jīng)壓力測(cè)試的調(diào)整后，當(dāng)前金價(jià)小幅震蕩于4000美元/盎司附近，依然處于高位，下方支撐力量較強(qiáng)。而美國(guó)政府創(chuàng)紀(jì)錄停擺+滯脹壓力+實(shí)質(zhì)處于降息周期，疊加央行購(gòu)金、美元信用、美國(guó)債務(wù)等因素，黃金長(zhǎng)邏輯沒(méi)發(fā)生任何改變，充分調(diào)整后，當(dāng)前或?yàn)榱己玫淖髠?cè)建倉(cāng)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注板塊的持續(xù)性布局機(jī)會(huì)，如赤峰黃金（A+H）、紫金黃金國(guó)際、山金國(guó)際、中金黃金、中國(guó)黃金國(guó)際、山東黃金（A+H）、招金礦業(yè)、興業(yè)銀錫、盛達(dá)資源等。
　　工業(yè)金屬：供給約束形成價(jià)格強(qiáng)支撐，權(quán)益板塊波動(dòng)放大帶來(lái)布局機(jī)會(huì)。宏觀方面，本周多空因素交織，美國(guó)聯(lián)邦政府仍處于停擺階段，美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)不及預(yù)期；ADP就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息政策仍有不確定性。銅行業(yè)方面，供給擾動(dòng)持續(xù)，Codelco于11月4日再次下調(diào)全年產(chǎn)量指引，預(yù)計(jì)全年銅產(chǎn)量為131-134萬(wàn)噸，中樞相比4月份給出的指引下修6萬(wàn)噸。權(quán)益方面，因宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，疊加市場(chǎng)擔(dān)心淡季影響等，權(quán)益板塊波動(dòng)放大。我們認(rèn)為銅價(jià)中樞向上趨勢(shì)邏輯未變，板塊波動(dòng)帶來(lái)布局機(jī)會(huì)，建議關(guān)注銅板塊投資機(jī)會(huì)，如紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、金誠(chéng)信、江西銅業(yè)股份（H股）、中國(guó)有色礦業(yè)等。
　　稀土&磁材：出口管制措施暫緩，利好行業(yè)出口業(yè)務(wù)的利潤(rùn)修復(fù)。根據(jù)商務(wù)部，自即日起至2026年11月10日，商務(wù)部、海關(guān)總署公告2025年第55號(hào)、56號(hào)、57號(hào)、58號(hào)、61號(hào)、62號(hào)暫停實(shí)施（均為10月9日發(fā)布，25H1發(fā)布的稀土出口管制公告未提及）。當(dāng)前市場(chǎng)上稀土金屬企業(yè)在氧化物成本支撐下，降價(jià)出貨意愿較弱，報(bào)價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。往后看，在出口管制放松，建議關(guān)注稀土磁材板塊的出口業(yè)績(jī)修復(fù)機(jī)會(huì)，如正海磁材、金力永磁、寧波韻升、盛和資源、北方稀土、中國(guó)稀土、廣晟有色等。
　　能源金屬：碳酸鋰庫(kù)存快速下降，需求推漲鋰價(jià)。10月末SMM碳酸鋰庫(kù)存8.4萬(wàn)噸，較9月末下降約1萬(wàn)噸；且下游企業(yè)持有庫(kù)存量達(dá)到5.3萬(wàn)噸，高于25年1-9月平均水平。我們認(rèn)為儲(chǔ)能需求提升產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，下游客戶(hù)備庫(kù)意愿上升，利好碳酸鋰價(jià)格上行。關(guān)注鋰板塊底部投資價(jià)值，如中礦資源、盛新鋰能、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料等。建議關(guān)注鈷價(jià)上漲帶來(lái)的板塊投資機(jī)會(huì)，如華友鈷業(yè)、格林美、力勤資源、洛陽(yáng)鉬業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、有色金屬下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；3、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速下降的風(fēng)險(xiǎn)。