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美國10月服務(wù)業(yè)活動(dòng)顯著回暖，通脹壓力回升。10月美國ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得52.4，創(chuàng)八個(gè)月新高且遠(yuǎn)超預(yù)期。擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿υ从谛掠唵沃笖?shù)大幅躍升至一年高點(diǎn)。然而，經(jīng)濟(jì)活力增強(qiáng)的同時(shí)，通脹壓力再度抬頭。衡量企業(yè)投入成本的價(jià)格指數(shù)飆升至70，創(chuàng)三年最高水平，反映出進(jìn)口關(guān)稅帶來的成本壓力正加劇服務(wù)業(yè)通脹。這一“需求旺、通脹升”的格局與同日制造業(yè)價(jià)格壓力緩解的趨勢(shì)形成反差，為美聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹任務(wù)增添了復(fù)雜性。盡管就業(yè)指數(shù)仍處于收縮區(qū)間，但下滑速度已放緩至五個(gè)月來最慢。
　　美聯(lián)儲(chǔ)票委對(duì)未來降息路徑分歧加劇。特朗普任命的鴿派理事斯蒂芬·米蘭在世界經(jīng)濟(jì)峰會(huì)上公開呼吁更激進(jìn)的降息，主張若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持，應(yīng)進(jìn)行50個(gè)基點(diǎn)的降息，并認(rèn)為當(dāng)前政策過于緊縮，已對(duì)信貸市場(chǎng)構(gòu)成壓力。然而，這一激進(jìn)立場(chǎng)遭到其他多位官員的反對(duì)。在10月末美聯(lián)儲(chǔ)剛降息25個(gè)基點(diǎn)后，主席鮑威爾已暗示12月并非必然繼續(xù)降息。擔(dān)憂過快降息恐使通脹居高不下的鷹派聲音同樣強(qiáng)烈。這種“鴿派”與“鷹派”的鮮明對(duì)立，為美聯(lián)儲(chǔ)未來的貨幣政策走向蒙上了濃厚的不確定性，但從當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期來看，12月降息25bp的概率仍高達(dá)67%。
　　美國政府即將結(jié)束停擺，流動(dòng)性壓力有望緩解。根據(jù)11月10日的最新消息，美國國會(huì)參議院已就結(jié)束持續(xù)40天的聯(lián)邦政府“停擺”達(dá)成一致協(xié)議。美國總統(tǒng)特朗普表示“離結(jié)束‘停擺’已經(jīng)很近了”。此次達(dá)成的協(xié)議將一項(xiàng)短期撥款措施（為政府提供資金至2026年1月）與三項(xiàng)全年撥款法案打包。據(jù)報(bào)道，該法案已獲得足夠多的民主黨參議員支持，預(yù)計(jì)能在參議院獲得通過。不過，該修正后的方案仍需送交眾議院通過，并由總統(tǒng)特朗普簽署方能生效，此流程可能還需數(shù)日。此次政府“停擺”已持續(xù)40天，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成顯著影響，白宮預(yù)測(cè)第四季度美國的GDP增速可能只有原先的一半。協(xié)議的達(dá)成預(yù)示著這場(chǎng)創(chuàng)紀(jì)錄的政府停擺接近尾聲。一旦政府重啟，被凍結(jié)的財(cái)政支出將釋放，TGA賬戶近萬億美元余額將回流市場(chǎng)，直接緩解流動(dòng)性壓力。
　　投資建議：當(dāng)前市場(chǎng)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)韌性、通脹壓力與政策不確定性交織的特征，建議利用中短久期策略把握收益，同時(shí)防范長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)，保持組合靈活性。隨著政府停擺接近解決，短期流動(dòng)性壓力有望緩解，TGA賬戶資金回流將利好短端利率。然而，在巨額政府債務(wù)與財(cái)政赤字壓力下，長(zhǎng)端利率下行空間受限。在此背景下，美債投資策略仍以防御為主，進(jìn)取為輔。建議核心配置2–5年期美債，以鎖定當(dāng)前較高票息，并規(guī)避長(zhǎng)端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)長(zhǎng)債保持謹(jǐn)慎，嚴(yán)格控倉，警惕通脹反復(fù)與債務(wù)問題引發(fā)的利率反彈。
　　重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點(diǎn)關(guān)注美國政府重啟進(jìn)程和延期發(fā)布的9-10月非農(nóng)與CPI數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)和貨幣、財(cái)政、貿(mào)易政策的不確定性。