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業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，減值計(jì)提壓力緩解：2025年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)7.83%和8.32%，增速較上半年均有小幅提升；年化加權(quán)平均ROE為15.87%，同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)。單季來(lái)看，Q3營(yíng)收、凈利分別同比增長(zhǎng)7.93%和8.84%，較Q2保持平穩(wěn)。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)主要受益于規(guī)模擴(kuò)張及減值計(jì)提壓力緩解。2025年1-9月，公司信用減值損失同比增長(zhǎng)30.42%，增速較上半年回落；Q3信用減值損失同比增長(zhǎng)3.03%，遠(yuǎn)低于Q2。
　　利息凈收入高增，規(guī)模擴(kuò)張為核心驅(qū)動(dòng)：2025年1-9月，公司利息凈收入498.68億元，同比增長(zhǎng)19.61%。測(cè)算凈息差1.52%，同比下降5BP，預(yù)計(jì)持續(xù)受益于負(fù)債端成本壓降（如存款重定價(jià)）。資產(chǎn)端信貸增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，對(duì)公貸款為核心驅(qū)動(dòng)。截至9月末，公司各項(xiàng)貸款較年初增長(zhǎng)17.87%，增速優(yōu)于去年同期。其中，對(duì)公貸款較年初增長(zhǎng)26.27%，預(yù)計(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放保持較快增長(zhǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)貸款貢獻(xiàn)加大；零售貸款較年初增長(zhǎng)1.73%，增速較上半年進(jìn)一步收窄，預(yù)計(jì)受信用卡、經(jīng)營(yíng)貸增長(zhǎng)疲軟影響。負(fù)債端存款同步高增，定期存款占比下滑。截至9月末，公司各項(xiàng)存款較年初增長(zhǎng)20.22%，主要源自對(duì)公存款的貢獻(xiàn)，對(duì)公存款和對(duì)私存款較年初分別增長(zhǎng)20.75%和17.15%。2025年半年報(bào)顯示，公司的定期存款占比63.84%，較年初有所下降。中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，投資業(yè)務(wù)短期承壓：2025年1-9月，公司非息收入173.15億元，同比下滑15.99%。
　　中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。2025年1-9月，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入45.49億元，同比增長(zhǎng)19.97%，預(yù)計(jì)受資本市場(chǎng)回暖、代理類(lèi)業(yè)務(wù)收入增加影響。財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。截至9月末，公司零售AUM超1.6萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)12.68%；6月末理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模7453.84億元，較年初增長(zhǎng)17.72%。投資業(yè)務(wù)拖累其他非息收入。2025年1-9月，其他非息收入127.66億元，同比下降24.09%；投資收益115.99億元，同比增長(zhǎng)2.05%，較上半年改善；公允價(jià)值變動(dòng)虧損10.01億元，同比減少128.99%。
　　不良率穩(wěn)中有降，資本充足指標(biāo)邊際改善：截至9月末，公司整體不良貸款率0.84%，較年初下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，與6月末持平；關(guān)注類(lèi)貸款占比1.28%，較年初下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，較6月末略有上升，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健。撥備覆蓋率322.62%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。核心一級(jí)資本充足率8.61%，較年初下降0.51個(gè)百分點(diǎn)，但較6月末實(shí)現(xiàn)邊際改善，預(yù)計(jì)主要來(lái)自利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。
　　投資建議：公司深耕江蘇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，信貸需求旺盛，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，小微、制造業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)位居省內(nèi)第一。表內(nèi)存貸款增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。2024年分紅率30%，2025年將繼續(xù)實(shí)施中期分紅。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，2025-2027年BVPS分別為14.09元/15.61元/17.41元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB分別為0.79X/0.71X/0.64X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，凈息差承壓風(fēng)險(xiǎn)。