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主要觀點(diǎn)：
　　業(yè)績情況：2025年前三季度盈利高增，單季毛利率創(chuàng)年內(nèi)新高
　　公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收664.02億元，YoY+32.95%；歸母凈利潤118.81億元，YoY+56.3%；扣非歸母凈利114.86億元，YoY+55.6%。毛利率34.88%，同比+3.56pct；凈利率18.00%，同比+2.53 pct。若加回資產(chǎn)及信用減值12.80億元，經(jīng)營性凈利潤約131.61億元。
　　公司2025Q3單季營收228.69億元，YoY+20.83%；歸母凈利潤41.47億元，YoY+57.04%；扣非歸母凈利39.91億元，YoY+59.76%。單季毛利率35.87%，同比+6.35pct，環(huán)比+2.12pct，創(chuàng)年內(nèi)新高，主要系海外高毛利市場出貨占比提升，支撐毛利率提升。
　　光伏逆變器業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展
　　2025年前三季度公司光伏逆變器業(yè)務(wù)同比增長6%，收入結(jié)構(gòu)同比改善帶動毛利率增長。2025年前三季度逆變器國內(nèi)市場發(fā)貨占比從去年同期48%下降到今年40%。公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球100多個(gè)國家和地區(qū)，具備優(yōu)秀的全球品牌溢價(jià)能力。報(bào)告期內(nèi)發(fā)布全球首款400kW+組串逆變器SG465HX和分體式模塊化逆變器1+X 2.0，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。
　　儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)：營收高增，海外高毛利訂單占比持續(xù)提升
　　2025年前三季度公司儲能發(fā)貨同比增長70%，儲能發(fā)貨結(jié)構(gòu)變化顯著，海外發(fā)貨占比從去年同期63%攀升至83%。公司持續(xù)看好儲能領(lǐng)域增長，預(yù)計(jì)2025年公司儲能出貨40-50GWh。預(yù)計(jì)明年全球儲能市場維持40%-50%高增速。當(dāng)前中國儲能市場從強(qiáng)制配儲逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動市場，明年中國儲能有望新增150-200GWh；歐洲市場儲能盈利模式逐漸完善，預(yù)計(jì)歐洲未來三年有50%增速；美國AI發(fā)展帶來大量新增電力負(fù)荷需求，光儲一體共建將成為重要解決方案。
　　AIDC：新業(yè)務(wù)布局加速，打造第三增長極
　　公司依托在電能轉(zhuǎn)換領(lǐng)域的技術(shù)積累，切入AIDC市場，重點(diǎn)布局海外高端市場。當(dāng)前數(shù)據(jù)中心電源正從原來UOS為主的交流供電系統(tǒng)向800V直流供電系統(tǒng)演進(jìn)。公司在高壓方面具備優(yōu)勢，公司逆變器、儲能系統(tǒng)普遍1500V，同時(shí)公司在固態(tài)變壓器有技術(shù)沉淀，已經(jīng)在35kV固態(tài)變壓器技術(shù)上預(yù)研10年左右。目前公司正積極與國際頭部云廠商，國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)展開合作，2026年有望產(chǎn)品落地交付。
　　投資建議
　　考慮全球儲能市場高增長，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為154.5/183.4/206.0億元（前值分別為149/160/178億元），對應(yīng)PE27/23/20x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球光儲需求不及預(yù)期；公司訂單交付不及預(yù)期；海外貿(mào)易政策變化