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公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.16億元，同比增長(zhǎng)39.59%；公司一體化布局不斷深化，項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)42.16億元，同比增長(zhǎng)39.59%：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收589.41億元，同比增長(zhǎng)29.57%；歸母凈利潤(rùn)42.16億元，同比增長(zhǎng)39.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)40.12億元，同比增長(zhǎng)31.92%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.44億元，同比增長(zhǎng)40.85%；歸母凈利潤(rùn)15.05億元，同比增長(zhǎng)11.53%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.25億元，同比增長(zhǎng)10.52%。
　　一體化布局不斷深化，項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)：公司年產(chǎn)12萬(wàn)噸鎳金屬量的Pomalaa濕法項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，年產(chǎn)6萬(wàn)噸鎳金屬量的Sorowako項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作有序推進(jìn)。通過(guò)補(bǔ)充勘探，Arcadia鋰礦保有資源量提升至245萬(wàn)噸，品位提升至1.34%。年產(chǎn)5萬(wàn)噸硫酸鋰項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)年底建設(shè)完成，進(jìn)一步降低鋰鹽成本。材料端，印尼華能5萬(wàn)噸三元前驅(qū)體一期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)批量供貨，匈牙利正極一期2.5萬(wàn)噸項(xiàng)目順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)建成。
　　與LG新能源簽署長(zhǎng)單協(xié)議，鋰電材料競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)：公司近期公告，子公司衢州新能源與LGES簽訂了《三元前驅(qū)體供應(yīng)協(xié)議》，雙方約定2026-2030年期間，衢州新能源預(yù)計(jì)向LGES及其指定采購(gòu)商供應(yīng)三元前驅(qū)體產(chǎn)品合計(jì)約7.6萬(wàn)噸；子公司成都巴莫及匈牙利巴莫與LGES及其子公司LGES波蘭工廠簽訂三元材料《基本采購(gòu)合同》，合同約定2026-2030年期間，匈牙利巴莫預(yù)計(jì)向LGES及其子公司LGES波蘭工廠銷(xiāo)售電池三元正極材料合計(jì)約8.8萬(wàn)噸。
　　估值
　　結(jié)合公司三季報(bào)，考慮到公司鎳冶煉產(chǎn)能逐步釋放，鎳產(chǎn)品出貨量有較快增長(zhǎng)，鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)，我們將公司2025-2027年的預(yù)測(cè)每股盈利調(diào)整至3.08/4.04/4.78元（原2025-2027年預(yù)測(cè)攤薄每股收益為2.72/3.24/3.65元），對(duì)應(yīng)市盈率20.9/15.9/13.4倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新能源汽車(chē)與3C電池需求不達(dá)預(yù)期；全球鈷礦與鎳礦開(kāi)采、投放進(jìn)度超預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；海外經(jīng)營(yíng)與匯率風(fēng)險(xiǎn)。