>> 國信證券-新產(chǎn)業(yè)(300832)經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)改善趨勢，海外業(yè)務(wù)毛利率超越國內(nèi)市場水平-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 512KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳曦炳,彭思宇,張超 |
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2025年第三季度收入增速同比轉(zhuǎn)正，經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)改善趨勢。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收34.28億（+0.39%），歸母凈利潤12.05億（-12.92%）；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營收12.43億（+3.28%），歸母凈利潤4.34億（-9.72%），經(jīng)營業(yè)績較上半年呈現(xiàn)改善趨勢。
海外試劑保持高速增長，T8流水線裝機(jī)量大幅超越同期水平。分產(chǎn)品看，2025年前三季度公司試劑收入同比減少0.81%，儀器類產(chǎn)品收入同比增長3.68%。分區(qū)域看，前三季度國內(nèi)收入同比減少10.95%，主要受到集中帶量采購和檢驗(yàn)套餐解綁等因素的階段性影響。在行業(yè)整體檢測量承壓背景下，公司憑借市場份額提升，前三季度檢測量實(shí)現(xiàn)逆勢增長，展現(xiàn)較強(qiáng)的業(yè)務(wù)韌性，公司預(yù)計2026年試劑均價將趨于相對穩(wěn)定。前三季度海外收入同比增長21.07%，其中試劑收入同比增長37%，推動海外綜合毛利率提升至69.49%，已超越國內(nèi)市場水平。儀器裝機(jī)方面，前三季度公司完成全自動化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)1,144臺，其中大型機(jī)占比達(dá)78%，裝機(jī)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。X10在2025年第三季度開始上市銷售；T8流水線累計裝機(jī)達(dá)143條，已大幅超越2024年全年水平。流水線的快速放量，標(biāo)志著公司在國內(nèi)大型醫(yī)療終端的市場拓展取得實(shí)質(zhì)性突破。前三季度海外市場銷售全自動化學(xué)發(fā)光儀2,631臺，中大型機(jī)占比提升至76%。今年公司將完成除M800外所有M系列機(jī)型的停產(chǎn)停售，海外儀器銷售將全面轉(zhuǎn)向毛利率顯著更高的X系列產(chǎn)品。
毛凈利率同比下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流維持健康水平。2025年前三季度毛利率為68.7%（-3.6pp），集采對于試劑價格的影響自2024年第三季度開始體現(xiàn)，在2025年第三季度同比降幅已顯現(xiàn)收窄趨勢。銷售費(fèi)用率16.9%（+1.6pp)，管理費(fèi)用率2.7%（+0.1pp），研發(fā)費(fèi)用率10.9%（+1.3pp），財務(wù)費(fèi)用率-0.8%（-0.1pp），凈利率下降至35.2%（-5.4pp）。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為10.64億（+11.1%），與歸母凈利潤比值為88%，保持健康水平。
投資建議：國內(nèi)外儀器裝機(jī)穩(wěn)步推進(jìn)，裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，自主研發(fā)的旗艦機(jī)發(fā)光X10、生化C10、流水線T8有望帶動公司突破國內(nèi)更多大型醫(yī)療終端，海外試劑保持快速增長趨勢?？紤]政策影響，略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-27年歸母凈利潤為16.92/20.02/23.30億（原為17.83/20.55/23.76億），同比增長-7.4%/18.3%/16.4%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為29/24/21X，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：集采降價風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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