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事件：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.28億元，同比下降0.39%；歸母凈利潤12.05億元，同比下降12.92%；扣非歸母凈利潤11.36億元，同比下降14.68%。其中，2025年Q3實(shí)現(xiàn)營收12.43億元，同比增長3.28%；歸母凈利潤4.34億元，同比下降9.72%；扣非歸母凈利潤4.10億元，同比下降11.58%。
　　點(diǎn)評：
　　25Q3營收增長利潤下降，多項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定：2025年Q3營業(yè)收入同比增長3.28%，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤皆同比下降。銷售費(fèi)用率為16.74%，同比+1.08pct；管理費(fèi)用率為2.53%,同比-0.04pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.04%，同比+0.94pct。25Q3的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同比少流出了40.07%，主要系購買的理財(cái)產(chǎn)品期限長短不同，導(dǎo)致報(bào)表截止日投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額差異較大。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，產(chǎn)品注冊持續(xù)推進(jìn)：25Q3公司的研發(fā)費(fèi)用1.35億元，同比增加9.79%，占營業(yè)收入的10.87%。25Q3公司有多項(xiàng)創(chuàng)新成果：甲型肝炎病毒抗體檢測試劑盒（磁微?；瘜W(xué)發(fā)光法）、心臟型脂肪酸結(jié)合蛋白測定試劑盒（膠乳免疫比濁法）等產(chǎn)品獲得醫(yī)療器械注冊證；18-OXOF抗體或其抗原結(jié)合片段、試劑加注裝置及具有其的樣本分析儀獲得發(fā)明專利；超高速全自動生化分析儀Biossays C10、高速全自動電解質(zhì)分析儀Biossays E6 Plus和高速全自動凝血分析儀Hemolumi H6獲證上市。
　　多項(xiàng)產(chǎn)品獲得歐盟IVDR認(rèn)證，積極拓展海外市場：25年8月，Influenza AVirusIgM (CLIA)甲型流行性感冒病毒IgM抗體檢測試劑盒（化學(xué)發(fā)光免疫分析法）等18項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑產(chǎn)品獲得歐盟IVDRCE認(rèn)證。在海外業(yè)務(wù)拓展方面，25年下半年，公司正主動將資源聚焦于中大型儀器及實(shí)驗(yàn)室流水線的市場突破,通過強(qiáng)化高端產(chǎn)品的推廣與滲透,加速搶占大型實(shí)驗(yàn)室市場份額。此舉不僅有助于優(yōu)化海外客戶結(jié)構(gòu)、更將為2026年及以后試劑業(yè)務(wù)的持續(xù)增長筑牢根基,從而保障海外業(yè)務(wù)長期增長的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們基本維持公司25-27年的歸母凈利潤預(yù)測為18.57/21.84/25.75億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E為26/22/19倍。公司為國內(nèi)化學(xué)發(fā)光頭部公司，有望充分受益于進(jìn)口替代，同時(shí)看好公司的海外拓展，繼續(xù)維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營業(yè)務(wù)單一風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、集采降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。