>> 中泰證券-新產(chǎn)業(yè)(300832)國內(nèi)依托持續(xù)裝機(jī)有望復(fù)蘇，產(chǎn)品迭代打開海外增長空間-251103
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
大小： |
1110KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
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公司發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.28億元，同比增長0.39%；歸母凈利潤12.05億元，同比下降12.92%；實現(xiàn)扣非凈利潤11.36億元，同比下降14.68%。
分季度來看：2025年單三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.43億元，同比增長3.28%，環(huán)比增長17.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.34億元，同比下降9.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.10億元，同比下降11.58%。公司Q3收入環(huán)比改善明顯，主要因國內(nèi)業(yè)務(wù)趨勢向好及海外高速增長，利潤端同比下滑主要是受國內(nèi)IVD政策持續(xù)負(fù)面影響和增值稅率調(diào)整等因素影響。
盈利能力方面：公司2025年前三季度銷售費用率16.86%，同比增加1.56pp；管理費用率2.65%，同比增加0.05pp；研發(fā)費用率10.86%，同比增加1.27pp；財務(wù)費用率-0.83%，同比下降0.15pp；公司2025年前三季度毛利率68.73%，同比下降3.62pp，主要系毛利率相對較低的儀器類產(chǎn)品收入占比提升所致；銷售凈利率35.15%，同比下降5.37pp。
國內(nèi)行業(yè)環(huán)比改善趨勢明確，公司高端裝機(jī)驅(qū)動業(yè)務(wù)復(fù)蘇。從國內(nèi)看，檢測量方面，受集采與檢驗套餐解綁等政策影響，2025Q2為終端測試量下滑最顯著的階段；隨著各省檢驗套餐指南陸續(xù)落地，部分檢測項目逐步恢復(fù)，行業(yè)檢測量Q3降幅收窄，環(huán)比改善明確。價格方面，集采已覆蓋腫瘤、甲狀腺、性腺及傳染病等常規(guī)項目，其對試劑價格的影響自2024Q3開始顯現(xiàn)。至2025Q3，試劑價格同比降幅已呈現(xiàn)收窄趨勢。公司前三季度國內(nèi)市場主營業(yè)務(wù)收入同比減少10.95%，但依托高端儀器與實驗室流水線的持續(xù)裝機(jī)，在免疫診斷行業(yè)檢測量與價格兩端均承壓的背景下，實現(xiàn)試劑總檢測量逆勢增長，其中三級醫(yī)院檢測量增幅尤為顯著，凸顯經(jīng)營韌性。2025年至今公司于國內(nèi)累計鋪設(shè)流水線超過140條，為2026年業(yè)務(wù)復(fù)蘇奠定堅實基礎(chǔ)。
海外推進(jìn)產(chǎn)品迭代，中大型機(jī)銷售占比持續(xù)提升。公司海外試劑業(yè)務(wù)快速放量，前三季度海外市場主營業(yè)務(wù)收入同比增長21.07%，其中試劑業(yè)務(wù)收入同比增長37.23%。當(dāng)前設(shè)備鋪設(shè)節(jié)奏有所放緩，主要系公司正處于由M系列向X系列戰(zhàn)略切換的關(guān)鍵階段。2025年為產(chǎn)品梯隊迭代的重要年份，盡管短期裝機(jī)臺數(shù)受影響，但公司1-9月海外儀器銷售額仍實現(xiàn)0.38%的同比增長，主要得益于中大型機(jī)銷售占比持續(xù)提升，已由2024年的67%進(jìn)一步提升至2025年前三季度的76%。未來，公司將更聚焦于大型機(jī)及流水線在海外高端終端的拓展，推動大樣本量客戶成為持續(xù)增長的核心引擎。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司國內(nèi)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健恢復(fù)，海外市場持續(xù)拓展，同時集采等政策變化可能造成一定不確定性，預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入46.71、55.00、64.86億元(+3%、+18%、18%)，調(diào)整前分別為50.49、59.26、69.62億元；預(yù)計歸母凈利潤16.92、20.09、23.74億元(-7%、+19%、+18%)，調(diào)整前分別為18.41、21.45、25.08億元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年29、25、21倍PE，考慮到公司是化學(xué)發(fā)光診斷行業(yè)少有的實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)突破的企業(yè)，未來有望持續(xù)快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等
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