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11月5-6日，我們組織了2026年度投資峰會(huì)，我們看到全球算力建設(shè)迎來新加速點(diǎn)：1）推理需求持續(xù)擴(kuò)張，用戶數(shù)量、用戶使用時(shí)長(zhǎng)、用戶使用深度共同推進(jìn)算力需求擴(kuò)張；2）新型融資模式創(chuàng)新推動(dòng)集群建設(shè)提速，CSP廠商持續(xù)上修Capex指引。
　　核心亮點(diǎn)：
　　1、應(yīng)用新范式推動(dòng)推理算力需求持續(xù)擴(kuò)張。AI時(shí)代的推理需求由三個(gè)變量決定：用戶數(shù)量x用戶使用時(shí)長(zhǎng)x用戶使用深度。AI時(shí)代的推理需求正從用戶側(cè)、模型側(cè)與任務(wù)形態(tài)端全方位擴(kuò)張。用戶數(shù)量方面，AI應(yīng)用滲透提速，OpenAI月活躍用戶突破8億，AI工具正演變?yōu)樾滦突A(chǔ)應(yīng)用；使用深度方面，模型從通用問答向Reasoning Model、Deep Research與Agent等復(fù)合智能體演進(jìn)，復(fù)雜推理調(diào)用頻次顯著提升；使用時(shí)長(zhǎng)方面，AI正在從“被動(dòng)響應(yīng)”走向“主動(dòng)運(yùn)行”，OpenAIPulse等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)閑時(shí)推理與持續(xù)學(xué)習(xí)，使AI進(jìn)入“常開推理”階段，顯著拉升算力利用率。我們認(rèn)為，三大變量共振推動(dòng)推理強(qiáng)度與頻次同步提升，構(gòu)成AI基礎(chǔ)設(shè)施需求的核心增長(zhǎng)引擎。
　　2、供給側(cè)合作深化，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏提速。OpenAI在GPT-5及后續(xù)多模態(tài)模型（包括視頻生成、實(shí)時(shí)交互智能體等）上的訓(xùn)練規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)高性能GPU算力、內(nèi)存帶寬以及高速互連提出了更高要求。9月底以來，OpenAI與英偉達(dá)、AMD、博通等主流算力廠商均達(dá)成了遠(yuǎn)期的大規(guī)模合作項(xiàng)目，為遠(yuǎn)期算力建設(shè)提供了指引。北美云廠商資本開支延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，CY2025Q3 Microsoft/Google/Meta/Amazon的資本開支分別為349、240、194、351億美元，同比+75%/+84%/+111%/+65%，環(huán)比+44%/+7%/+14%/+12%。從云廠商口徑來看，未來算力建設(shè)Capex持續(xù)上調(diào)，顯示全球算力供給端進(jìn)入全面加速期。
　　3、資本創(chuàng)新重塑算力建設(shè)模式，開啟新一輪擴(kuò)張周期。傳統(tǒng)重資產(chǎn)自建模式正被多元化融資結(jié)構(gòu)取代，“算力租賃”“算力債務(wù)融資”等新模式快速興起，緩解了前期巨額投入與長(zhǎng)周期收益錯(cuò)配問題，也使算力資產(chǎn)具備證券化與規(guī)模復(fù)制的基礎(chǔ)，推動(dòng)算力集群建設(shè)加速。我們認(rèn)為，資本與技術(shù)的雙輪驅(qū)動(dòng)使得算力建設(shè)進(jìn)入正反饋周期，需求端的高增長(zhǎng)與供給端的擴(kuò)產(chǎn)共振，推動(dòng)全球算力基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)入新一輪繁榮周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；技術(shù)落地不及預(yù)期；本研報(bào)中涉及到未上市公司和未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋