>> 中原證券-半導(dǎo)體行業(yè)月報(bào)：海外云廠商25Q3繼續(xù)加大資本支出，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器廠商業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共53頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鄒臣 |
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10月半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較弱。2025年10月國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)（中信）下跌6.18%，同期滬深300持平，其中集成電路下跌6.13%，分立器件下跌2.30%，半導(dǎo)體材料下跌6.61%，半導(dǎo)體設(shè)備下跌7.39%；半導(dǎo)體行業(yè)（中信）年初至今上漲45.44%。2025年10月費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)上漲13.48%，同期納斯達(dá)克100上漲4.77%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)年初至今上漲45.16%。
半導(dǎo)體行業(yè)25Q3持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器廠商業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。半導(dǎo)體行業(yè)（中信）25Q3營(yíng)業(yè)收入為1741.84億元，同比增長(zhǎng)6.07%，25Q3歸母凈利潤(rùn)為394.68億元，同比增長(zhǎng)48.93%；半導(dǎo)體行業(yè)25Q3盈利能力同環(huán)比持續(xù)回升。國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器廠商主要布局存儲(chǔ)器模組、利基型存儲(chǔ)芯片等環(huán)節(jié)，25Q3主流存儲(chǔ)器產(chǎn)品全面漲價(jià)，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器模組廠商江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)25Q3凈利潤(rùn)扭虧為盈，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片廠商瀾起科技、聚辰股份、兆易創(chuàng)新25Q3營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)25Q4存儲(chǔ)器價(jià)格將加速上漲，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商有望進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)。
海外云廠商繼續(xù)加大資本支出，存儲(chǔ)器價(jià)格大幅上漲。2025年9月全球半導(dǎo)體銷售額同比25.1%，連續(xù)23個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)7.0%；根據(jù)WSTS的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年全球半導(dǎo)體銷售額將同比增長(zhǎng)11.2%。下游需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化趨勢(shì)，AI算力硬件基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)旺盛，25Q3北美四大云廠商谷歌、微軟、Meta、亞馬遜資本支出合計(jì)964億美元，同比增長(zhǎng)67%，環(huán)比增長(zhǎng)9%；25Q2國(guó)內(nèi)三大互聯(lián)網(wǎng)廠商阿里巴巴、百度、騰訊資本開(kāi)支合計(jì)同比增長(zhǎng)168%，環(huán)比增長(zhǎng)12%。2025年10月DRAM與NANDFlash月度現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，TrendForce上調(diào)25Q4DRAM價(jià)格預(yù)測(cè)。根據(jù)SEAJ的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額25Q2同比增長(zhǎng)23%，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備銷售額25Q2同比下降7%，2025年9月日本半導(dǎo)體設(shè)備銷售額同比增長(zhǎng)14.9%，環(huán)比增長(zhǎng)4.6%。全球硅片出貨量25Q3同比增長(zhǎng)3.1%，環(huán)比下降0.4%，SEMI預(yù)計(jì)2025年全球硅片出貨量增長(zhǎng)5.4%，2026年將繼續(xù)增長(zhǎng)5.2%。綜上所述，我們認(rèn)為目前半導(dǎo)體行業(yè)仍處于上行周期，AI為推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)成長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?br> 投資建議。受益于AI應(yīng)用以及數(shù)據(jù)中心、客戶端和移動(dòng)等領(lǐng)域日益增長(zhǎng)的存儲(chǔ)需求推動(dòng)，2025年9月閃迪、美光、三星等存儲(chǔ)原廠陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，表示將調(diào)漲存儲(chǔ)器價(jià)格。根據(jù)中國(guó)閃存市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，2025年10月DRAM指數(shù)環(huán)比上漲33.98%，NAND指數(shù)環(huán)比上漲29.69%；由于全球CSP擴(kuò)充數(shù)據(jù)中心規(guī)模，帶動(dòng)整體DRAM價(jià)格上揚(yáng)，TrendForce上調(diào)25Q4 DRAM價(jià)格預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25Q4一般型DRAM價(jià)格漲幅從先前的8-13%上調(diào)至18-23%。25Q3存儲(chǔ)器產(chǎn)品全面漲價(jià)，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼；國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器模組廠商江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)25Q3凈利潤(rùn)扭虧為盈，并積極備貨，25Q3末存貨環(huán)比大幅增加，為25Q4業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)做好了保障；受益于利基型DRAM及Flash產(chǎn)品價(jià)格上漲，兆易創(chuàng)新25Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)31%，環(huán)比增長(zhǎng)20%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61%，環(huán)比增長(zhǎng)49%；隨著存儲(chǔ)器價(jià)格加速上漲，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商有望進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。
受益于AI對(duì)于公司核心業(yè)務(wù)的推動(dòng)，北美四大云廠商谷歌、微軟、Meta、亞馬遜持續(xù)加大資本開(kāi)支，2025年三季度四大云廠商的資本開(kāi)支合計(jì)為964億美元，同比增長(zhǎng)67%，環(huán)比增長(zhǎng)9%。北美四大云廠商上調(diào)2025-2026年資本支出預(yù)算，谷歌將2025年資本支出上調(diào)至910-930億美元（前值850億美元），同比增長(zhǎng)73%-77%，預(yù)計(jì)2026年資本支出將大幅增加；Meta將2025年資本支出預(yù)算上調(diào)至700-720億美元（前值680-720億美元），同比增長(zhǎng)73%-84%，預(yù)計(jì)2026年資本支出增長(zhǎng)規(guī)模顯著高于2025年；微軟預(yù)計(jì)2026財(cái)年資本支出增速高于2025財(cái)年（2025財(cái)年資本支出同比增長(zhǎng)58%）。目前北美四大云廠商持續(xù)加大AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，推動(dòng)AI算力硬件基礎(chǔ)設(shè)施需求旺盛，建議關(guān)注PCB、光芯片等領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)廠商研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)際地緣政治沖突加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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