>> 華西證券-粵海飼料(001313)應(yīng)收賬款回收向好，工廠相繼投產(chǎn)未來(lái)可期-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大小： |
1712KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
周莎,魏心欣 |
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事件概述
公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.97億元，同比增長(zhǎng)12.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比扭虧為盈；單三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.29億元，同比增長(zhǎng)11.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比扭虧為盈。
分析判斷:
深耕30余年，公司為特種水產(chǎn)飼料龍頭
經(jīng)歷三十多年的發(fā)展，公司從一家地方對(duì)蝦飼料廠發(fā)展為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的國(guó)際化水產(chǎn)飼料集團(tuán)。公司主要從事水產(chǎn)飼料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并以特種水產(chǎn)飼料為主。自設(shè)立以來(lái)，公司深耕特種水產(chǎn)飼料領(lǐng)域，重視產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)，不斷追求創(chuàng)新，擁有深厚的技術(shù)底蘊(yùn)、豐富的產(chǎn)品種類和完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。公司的主要產(chǎn)品包括水產(chǎn)飼料、水產(chǎn)動(dòng)保產(chǎn)品、水產(chǎn)品及水產(chǎn)品預(yù)制菜等。營(yíng)收方面，2015年至2022年，公司營(yíng)業(yè)總收入由36億元增加至70.92億元，CAGR+10%，總體呈持續(xù)增加的趨勢(shì)，2023年至2024年開(kāi)始，受行業(yè)不利因素影響公司飼料銷量，營(yíng)業(yè)總收入連續(xù)兩年下滑，由2022年的高點(diǎn)70.92億元下降至59.12億元。2025年前三季度，公司飼料銷量與營(yíng)收實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入49.97億元，同比增長(zhǎng)12.18%。歸母凈利潤(rùn)方面，2015年至2021年，公司歸母凈利潤(rùn)逐年波動(dòng)，但始終維持在1.80億元以上，2022年，原料價(jià)格影響，公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑，2023年利潤(rùn)繼續(xù)下滑且2024年公司出現(xiàn)成立以來(lái)的首次虧損，2023年行業(yè)持續(xù)低迷且應(yīng)收賬款計(jì)提信用減值損失同比增幅大，對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比扭虧為盈。
應(yīng)收賬款回收向好，助推盈利能力修復(fù)
隨著我國(guó)養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張和工業(yè)飼料滲透率提升，我國(guó)水產(chǎn)飼料產(chǎn)量逐步增長(zhǎng)，2012年至2022年，我國(guó)水產(chǎn)飼料產(chǎn)量由1892萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2262萬(wàn)噸，10年CAGR+1.80%。2023年和2024年，受水產(chǎn)行業(yè)不利因素影響，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量連續(xù)兩年下降。2025年水產(chǎn)品加權(quán)平均批發(fā)價(jià)波動(dòng)調(diào)整。分品類來(lái)看，淡水魚和貝類整體有所上漲，海水魚平穩(wěn)，蝦蟹類有所下滑。飼料原料方面，今年以來(lái)我國(guó)魚粉價(jià)格呈現(xiàn)階梯式上漲，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，年初至今上海港口魚粉交貨價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到27.88%，2025Q1/Q2/Q3，上海港口魚粉交貨價(jià)格分別為10491.23/10795.00/11448.48元/噸，同比分別-19.16%/-14.24%/-2.05%，環(huán)比分別+0.97%/+2.90%/+6.05%。豆粕價(jià)格整體先漲后跌。深耕三十余年，公司為特水料龍頭企業(yè)。公司水產(chǎn)飼料種類齊全，覆蓋水產(chǎn)動(dòng)物的不同生長(zhǎng)階段，并以蝦料、海水魚料等特種水產(chǎn)飼料為主，特種水產(chǎn)飼料銷量占公司飼料產(chǎn)品銷量的70%左右。2024年，公司出現(xiàn)虧損，主要原因之一為2024年公司共計(jì)提信用減值損失3.14億元（其中應(yīng)收賬款信用減值損失的金額約為2.74億元），對(duì)公司凈利潤(rùn)造成一定影響。2025年，公司加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，2025年前三季度，公司信用減值損失為1.26億元，2024年同期為2.85億元，應(yīng)收賬款回收同比向好。2025年10月，公司安徽和越南工廠相繼投產(chǎn)，年產(chǎn)能均超過(guò)10萬(wàn)噸，品類均為膨化料和蝦料，其中越南工廠已成功鎖定來(lái)自越南、印度、柬埔寨等地客商8.06萬(wàn)噸的戰(zhàn)略合作意向。據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄，隨著安徽粵海和越南粵海的建成投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能布局在250萬(wàn)噸以上，我們認(rèn)為隨著未來(lái)投產(chǎn)產(chǎn)能逐步釋放，公司飼料銷量有望保持可觀增長(zhǎng)。
投資建議
我們分析：1）公司深耕特水料研發(fā)和銷售三十余年，為特水料龍頭企業(yè)，特種水產(chǎn)飼料銷量占公司飼料產(chǎn)品銷量的70%左右，發(fā)展穩(wěn)固，且市占率不斷提升；（2）近兩年下游水產(chǎn)養(yǎng)殖低迷，公司制定“三高三低”的技術(shù)戰(zhàn)略（高質(zhì)量、高健康、高生長(zhǎng)，低蛋白、低損耗、低料比）和“四重保障”產(chǎn)品質(zhì)量體系，不僅推動(dòng)產(chǎn)品與技術(shù)的迭代升級(jí)，還帶動(dòng)行業(yè)往良性發(fā)展的方向，取得了顯著成效，前三季度銷量和營(yíng)收取得逆勢(shì)增長(zhǎng)；（3）公司重視應(yīng)收賬款的管理，2024年受應(yīng)收賬款信用損失的影響公司出現(xiàn)虧損，2025年前三季度信用減值準(zhǔn)備大幅下降，且公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；（4）今年10月公司安徽和越南工廠相繼投產(chǎn)，其中越南工廠已成功鎖定來(lái)自越南、印度、柬埔寨等地客商8.06萬(wàn)噸的戰(zhàn)略合作意向。基于此，我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為75.41/84.98/93.48億元，歸母凈利潤(rùn)為0.88/1.67/2.34億元，EPS為0.13/0.24/0.33元，2025年11月7日股價(jià)7.35元對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)E分別為58/31/22X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，水產(chǎn)養(yǎng)殖動(dòng)物病害及自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，應(yīng)收賬款相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)。
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