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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)124.8億元，同比減少21.3億元（-15%）；25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)47.8億元，同比減少0.5億元（-1%），環(huán)比增長(zhǎng)10.5億元（+28%）。
　　事件評(píng)論
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期且優(yōu)于同類型公司，主因調(diào)節(jié)專項(xiàng)儲(chǔ)備基金使得噸煤成本下降+煤炭售價(jià)環(huán)比提升。具體來(lái)看：
　　量?jī)r(jià)：王家?guī)X礦復(fù)產(chǎn)疊加市場(chǎng)回暖，動(dòng)力煤漲價(jià)焦煤量?jī)r(jià)齊升。（1）產(chǎn)銷：25Q3自產(chǎn)煤銷量3434萬(wàn)噸，同比+15萬(wàn)噸（+0.4%），環(huán)比-9萬(wàn)噸（-0.3%）。其中25Q3動(dòng)力煤/煉焦煤銷量3183/251萬(wàn)噸，同比+47/-32萬(wàn)噸（+1%/-11%），環(huán)比-21/+12萬(wàn)噸（-1%/+5%）。25Q1-3自產(chǎn)煤銷量10145萬(wàn)噸，同比+107萬(wàn)噸（+1.1%）。（2）售價(jià)：25Q3自產(chǎn)煤售價(jià)482元/噸，同比-64元/噸（-12%），環(huán)比+33元/噸（+7%）。其中25Q3動(dòng)力煤/煉焦煤售價(jià)442/993元/噸，同比-46/-183元/噸（-9%/-16%），環(huán)比+23/+150元/噸（+5%/+18%）。25Q1-3自產(chǎn)煤售價(jià)474元/噸，同比-97元/噸（-17%）。
　　成本：加大安全維簡(jiǎn)費(fèi)使用直接沖銷成本，噸煤成本環(huán)比下降。25Q3自產(chǎn)煤噸煤銷售成本247元/噸，同比-27元/噸（-10%），環(huán)比-9元/噸（-4%）。其中其他成本同環(huán)比降幅較大，25Q3其他成本-16元/噸，同比-30元/噸，環(huán)比-42元/噸，主因公司加大安全費(fèi)和維簡(jiǎn)費(fèi)使用減少專項(xiàng)基金結(jié)余。除此之外，25Q3外包礦務(wù)工程費(fèi)環(huán)比增幅較大（+30元/噸），部分對(duì)沖噸煤其他成本降幅。
　　盈利：受益于煤價(jià)回暖及成本壓降，煤炭盈利觸底反彈。25Q3煤炭毛利82億元，同比12億元（-13%），環(huán)比+13億元（+19%），毛利率28%，同/環(huán)比均+5pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：低估值央企盈利穩(wěn)健，分紅具備中期提升期權(quán)。預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)約170億元，對(duì)應(yīng)2025年10月29日收盤價(jià)PE為10.76倍，按2024年分紅比例41%計(jì)算股息率約3.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)