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事件描述
　　公司發(fā)布2025年三季報，25Q1-3公司實現(xiàn)營收657.41億元，同比+13.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤71.36億元，同比+46.58%。其中25Q3公司實現(xiàn)營收212.07億元，同比+10.73%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.19億元，同比+48.18%。
　　事件評論
　　國內從挖機到非挖持續(xù)修復，公司Q3國內收入或保持較好增長。行業(yè)層面，根據(jù)CCMA，25Q3我國挖掘機行業(yè)內銷量同比+18%，挖機行業(yè)周期持續(xù)向上，設備更新或為核心驅動力，同時或受益二手機出海、新能源化、政策催化等因素；同時，后周期非挖設備Q3呈加速修復態(tài)勢，如25Q3我國汽車吊、履帶吊、隨車吊內銷量同比分別+24.4%、+62.5%、+20.7%，環(huán)比Q2增速提升，且混凝土機械等設備或同樣有所修復。公司作為國內工程機械龍頭制造商，受益行業(yè)內銷修復，Q3國內收入或實現(xiàn)較好增長。展望后續(xù)，公司有望持續(xù)受益國內工程機械行業(yè)周期上行，國內收入利潤有望持續(xù)增長。
　　海外或延續(xù)較快增長，份額有望持續(xù)提升。根據(jù)海關總署，25Q3我國工程機械行業(yè)整體出口金額同比+21.2%，分地區(qū)來看，新興市場仍為主要拉動，如非洲、中亞同比分別+64%、+60%，中東、大洋洲同比均增長30%以上，南亞同比增長20%；北美、俄羅斯市場有所拖累，同比分別-2%、-16%，但降幅已有所收窄。受益海外礦產開發(fā)、能源基建領域需求旺盛，預計公司在新興市場業(yè)務收入保持較好增長；同時，歐洲地區(qū)受益基建支出計劃、工業(yè)品修復等，需求端或有修復，公司歐洲收入有望明顯改善。往后來看，新興市場有望延續(xù)較高景氣，同時歐美市場有望筑底修復，公司全球化布局深入，海外競爭力日益增強，海外份額有望持續(xù)提升。
　　盈利能力繼續(xù)上行，現(xiàn)金流持續(xù)向好。25Q1-3公司毛利率28.01%，同比+0.51pct，或受益于結構優(yōu)化、持續(xù)降本等；費用端管控力度持續(xù)加大，前三季度公司管理、研發(fā)費用率同比分別-0.52pct、-1.48pct，助力盈利能力提升明顯；25Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤率9.05%，同比+2.29pct。此外，公司經營質量持續(xù)提升，25Q1-3公司實現(xiàn)經營活動現(xiàn)金凈流量145億，同比+18%，現(xiàn)金流持續(xù)向好。
　　港股上市后有望持續(xù)提升全球競爭力，維持“買入”評級。后續(xù)展望，國內從挖機到混凝土機械、起重機械等后周期設備有望持續(xù)修復，且未來2-3年維度周期向上確定性強，公司作為龍頭有望收入、利潤率持續(xù)提升；海外層面，新興市場景氣有望持續(xù)，同時歐美市場有望筑底修復，預計未來2年海外整體需求向上，疊加公司成功港股上市，全球化競爭力有望持續(xù)提升，看好公司份額持續(xù)提升及高端市場的突破機會。此外，公司持續(xù)推進結構優(yōu)化、降本增效等措施，盈利能力有望持續(xù)上行。預計2025-2026年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤85.71億元、110.86億元，對應PE分別為24倍、18倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、國內需求修復不及預期；
　　2、海外業(yè)務拓展不及預期。