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微盤策略——穿越“牛熊”的力量
　　微盤股策略近兩年被市場(chǎng)廣泛關(guān)注，其背后并非單純的題材驅(qū)動(dòng)或流動(dòng)性投機(jī)，而是體現(xiàn)出在高波動(dòng)環(huán)境中，通過資金博弈與交易效率實(shí)現(xiàn)累積超額收益的策略邏輯。縱觀全年，2025年Wind微盤股指數(shù)出現(xiàn)兩次領(lǐng)先跑贏大盤的情況。第一次發(fā)生是5-7月份，市場(chǎng)經(jīng)歷了對(duì)等關(guān)稅后的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，微盤風(fēng)格先于主要寬基指數(shù)創(chuàng)下新高（微盤股+31.81%，中證2000 +17.26%，上證50 +4.93%，滬深300 +7.96%）；第二次出現(xiàn)在10月，當(dāng)上證指數(shù)首次突破4000點(diǎn)并經(jīng)歷沖高調(diào)整后，微盤股再度蓄力上漲，10月微盤股上漲+5.51%，而主要大盤指數(shù)波動(dòng)較小，中證500上漲0.34%，上證50上漲0.76%。本文重點(diǎn)在于回答微盤穿越“牛熊”的力量從何而來——微盤股到底在漲什么？
　　微盤股領(lǐng)漲的背后原因
　　整體來看，微盤股相對(duì)于主要寬基指數(shù)存在一定的領(lǐng)先性，原因可能在于：（1）流動(dòng)性寬松的背景下，微盤股往往領(lǐng)先于指數(shù)反彈；（2）萬得微盤股指數(shù)指數(shù)編制具“逆向選股”特征，內(nèi)生止盈再平衡；（3）相比傳統(tǒng)的景氣驅(qū)動(dòng)策略，微盤股策略更注重市場(chǎng)自我修復(fù)與逆向反應(yīng)?；谖⒈P股策略的特點(diǎn)，即使在市場(chǎng)面臨不確定的景氣波動(dòng)時(shí)，只要不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，微盤股會(huì)順應(yīng)市場(chǎng)自我修復(fù)，繼續(xù)向陽(yáng)而生。由于這種機(jī)制，微盤股策略能夠更好地從市場(chǎng)短期的波動(dòng)中獲益，展示出更強(qiáng)的靈活性和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。
　　復(fù)盤歷史——微盤亦是雙刃劍
　　我們復(fù)盤了2015年以來微盤股相對(duì)于大盤風(fēng)格的收益表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其相對(duì)收益呈現(xiàn)出典型的“雙刃劍”特征——既具有高彈性與超額收益優(yōu)勢(shì)，又在流動(dòng)性收緊或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升階段成為波動(dòng)的放大器。首先，在公募與外資主導(dǎo)的牛市中，微盤股策略表現(xiàn)弱于景氣投資策略；相對(duì)而言，在2015與2018年的熊市階段，微盤股受到情緒與流動(dòng)性沖擊；在2022–2024年期間，受經(jīng)濟(jì)增速下行與美債利率上行影響，邊際增量資金的定價(jià)邏輯重新向盈利與利率不敏感資產(chǎn)傾斜，微盤與滬深300呈現(xiàn)出顯著的反向表現(xiàn)。
　　多方資金共振驅(qū)動(dòng)下，微盤或仍具上行空間
　　在資金來源多元化、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)的背景下，本輪行情具備更堅(jiān)實(shí)的流動(dòng)性支撐和更溫和的風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境。（1）居民資金ETF入市+匯金增持+公募新發(fā)有望在滬深300的持續(xù)收益后出現(xiàn)回暖，穩(wěn)定型資金的流入，而非杠桿以及新開戶資金主導(dǎo)，一定程度上降低了市場(chǎng)恐慌性回撤的可能性；（2）私募與量化產(chǎn)品的擴(kuò)容為市場(chǎng)提供了持續(xù)的交易活躍度。預(yù)計(jì)在這種“穩(wěn)定增量+溫和情緒”的格局下，微盤風(fēng)格仍具上行空間，并有望繼續(xù)充當(dāng)本輪牛市的“風(fēng)險(xiǎn)偏好溫度計(jì)”和“情緒先行指標(biāo)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來。