>> 東方證券-阿里巴巴-W(09988.HK)雙十一閃購協(xié)同效應(yīng)強化，看好閃購協(xié)同增收潛力-251111
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 469KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：雙十一淘天延續(xù)周期延長玩法簡化趨勢，閃購主站協(xié)同效應(yīng)增強，來自閃購帶動的主站訂單突破一億，我們測算貢獻2%+/1%+的訂單量/GMV，隨著協(xié)同效應(yīng)增強有望通過進一步打通從流量側(cè)到收入側(cè)的增長正循環(huán)，疊加閃購的補貼優(yōu)化帶來的減虧有望通過協(xié)同效應(yīng)增強閃購投入持續(xù)性。我們對應(yīng)上調(diào)了主站GMV、CMR增速，給予目標價206.11港元，維持買入評級。
周期拉長玩法簡化，強化主站閃購協(xié)同。本次雙十一淘天周期繼續(xù)延長2天，大促周期已達31天與行業(yè)大促延長趨勢一致。同時玩法進一步簡化，由多年以來的湊單滿減玩法改為官方直降，進一步優(yōu)化消費者體驗，減少決策成本以提高下單轉(zhuǎn)化率。此外，雙十一期間淘天加強了淘寶閃購與淘天的內(nèi)部協(xié)同：首次針對88VIP用戶發(fā)放每日兩個5折大額紅包，同時37000個品牌40萬家門店接入淘寶閃購，進一步將閃購高頻流量導入主站。
閃購新用戶主站訂單量突破1億，閃購協(xié)同成為主站重要增量。據(jù)億邦動力數(shù)據(jù)，淘寶閃購帶來的新用戶在雙11期間的電商訂單數(shù)已超過1億，且有19958個餐飲品牌、863個非餐品牌成交額在雙十一期間翻倍。雙十一作為每年電商的高峰期，主站自有流量提升下的閃購協(xié)同效應(yīng)進一步加強，導入高頻流量為主站商家?guī)砻黠@增量。
測算新客訂單/GMV增量在2%+/1%+左右，協(xié)同邏輯驗證關(guān)注持續(xù)性。我們基于雙十一快遞量及淘天市場份額測算測算（具體見正文表格），1億單訂單在當前雙十一的訂單貢獻約占2-3%，由于外賣用戶順手下單的品類多為低單價的快消品類，AOV或低于主站平均水平，我們認為貢獻GMV占比略低在1-2%左右?？紤]淘天整體GMV規(guī)模體量較大，1%增長對淘天GMV絕對額仍有明顯促進作用。淘天首次披露來自閃購的訂單量也標志了閃購協(xié)同從流量側(cè)的增長（閃購帶動主站20%DAU增長）到交易側(cè)的兌現(xiàn)（GMV&單量增長），電商-即時零售協(xié)同邏輯得到驗證，建議關(guān)注后續(xù)閃購補貼優(yōu)化后的單量持續(xù)性與減虧節(jié)奏，或可隨UE優(yōu)化通過主站CMR增長實現(xiàn)補貼正循環(huán)。
盈利預(yù)測與投資建議
閃購協(xié)同效應(yīng)兌現(xiàn)，我們對應(yīng)上調(diào)淘天的GMV及CMR增速。預(yù)測公司FY20262028營業(yè)收入為10165/11481/12652億元（原FY2026-2028預(yù)測為10165/11444/12612億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤為1258/1744/2013億元（原FY20262028預(yù)測為1258/1738/2006億元）。維持上次估值倍數(shù)，分部估值計算公司市值為35846億元，對應(yīng)每股價值206.11港元（人民幣兌港幣匯率1.098），維持“買入”評級。
風險提示：
資本投入回報不及預(yù)期、AI大模型技術(shù)進展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟不景氣。
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