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事項(xiàng)：
　　阿里巴巴即將發(fā)布2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)。
　　國(guó)信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：1）整體：預(yù)計(jì)2QFY26收入同比+4%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率3.5%。2QFY26，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2456億元，YoY+4%，其中國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)/云智能收入同比+17%/30%，中國(guó)電商集團(tuán)環(huán)比-13%。2QFY26經(jīng)調(diào)整EBITA為85億元，同比-79%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率3.5%，同比-13.6pcts，主要由于Q3為閃購(gòu)業(yè)務(wù)投入高峰，以及其他業(yè)務(wù)中模型訓(xùn)練、AI應(yīng)用需求算力投入增加等因素。2）云：預(yù)計(jì)FY26Q2收入繼續(xù)加速，同比+30%，同時(shí)EBITAMargin則保持穩(wěn)定。CAPEX方面，公司在云棲大會(huì)中表示，正積極推進(jìn)3800億AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并計(jì)劃追加更大的投入。本季度公司繼續(xù)在AI方面取得進(jìn)展，云棲大會(huì)發(fā)布7款模型，其中Qwen3-Max位列全球第三。應(yīng)用端8月末，淘寶“AI萬(wàn)能搜”上線，高德等產(chǎn)品也完成AI化。云棲大會(huì)上，AI基礎(chǔ)設(shè)施全面升級(jí)，推出包括磐久128超節(jié)點(diǎn)AI服務(wù)器、新一代高性能網(wǎng)絡(luò)HPN 8.0等。3）中國(guó)電商集團(tuán)：①電商：我們預(yù)計(jì)阿里巴巴FY26Q2 GMV同比+5%，公司繼續(xù)保持接近大盤(pán)增速。take rate繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比提升，但進(jìn)入9月后基數(shù)效應(yīng)開(kāi)始逐步體現(xiàn)。因此CMR保持與上季度接近增速，預(yù)計(jì)同比+10%，其中即時(shí)零售我們預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生約2%-3%的增長(zhǎng)帶動(dòng)，利潤(rùn)率延續(xù)下滑趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)下降幅度好于上個(gè)季度。②即時(shí)零售：我們預(yù)計(jì)FY26Q2整體經(jīng)調(diào)整EBITA虧損365億元，公司在8月達(dá)到單量和單均虧損峰值后，9月開(kāi)始進(jìn)入扭虧節(jié)奏，F(xiàn)Y26Q3有望單月實(shí)現(xiàn)較7-8月單均虧損峰值減虧一半。當(dāng)前階段公司仍然以市場(chǎng)份額為主要目標(biāo)，以完成履約能力、用戶(hù)心智等方面的建設(shè)。4）其他：①AIDC：預(yù)計(jì)收入增速將繼續(xù)放緩，本季度維持接近盈虧平衡表現(xiàn)。②所有其他：預(yù)計(jì)FY26Q2虧損較上季度擴(kuò)大至50億元左右，主要是模型訓(xùn)練需求增加以及AI應(yīng)用（高德、夸克、釘釘）帶來(lái)的算力投入增加，以及盒馬、高德相關(guān)的到家到店業(yè)務(wù)帶來(lái)的投入增加。并且我們認(rèn)為這兩點(diǎn)因素帶來(lái)的虧損增加未來(lái)將持續(xù)。
　　投資建議：我們小幅調(diào)整公司FY2026-FY2028收入預(yù)測(cè)至10503/11879/13050億元，調(diào)整幅度為-1.5%/-0.1%/0.3%，主要由于即時(shí)零售業(yè)務(wù)在投入階段客單價(jià)較低收入貢獻(xiàn)有限；調(diào)整公司FY2026-FY2028經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測(cè)至1084/1502/1772億元，調(diào)整幅度為-14%/-10%/-10%，主要由于1）公司閃購(gòu)業(yè)務(wù)投入力度高于我們此前預(yù)期；2）所有其他業(yè)務(wù)中模型和AI應(yīng)用相關(guān)的算力投入，以及高德盒馬的到家到店業(yè)務(wù)投入增加，并且具有一定持續(xù)性。目前公司對(duì)應(yīng)FY2026年P(guān)E為28倍，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)，新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)加劇等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。