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事項(xiàng)：
　　乘聯(lián)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)，10月狹義乘用車產(chǎn)量295萬輛，同比+11%，環(huán)比+4%；批發(fā)293萬輛、同比+7%、環(huán)比+4%。
　　評(píng)論：
　　10月批發(fā)增速降至個(gè)位數(shù)，新能源滲透率超55%。10月乘用車批發(fā)銷量為293萬輛、同比+7%、環(huán)比+4%。我們估計(jì)最終10月零售約234萬輛、同比+3%、環(huán)比+6%。以舊換新效果依然顯著，出口持續(xù)高增，10月批發(fā)繼續(xù)創(chuàng)歷史當(dāng)月最高，但基數(shù)原因?qū)е铝闶弁阮A(yù)計(jì)僅微增，因而批發(fā)同比增速降至個(gè)位數(shù)。
　　1）電車：10月批發(fā)162萬輛、同比+18%、環(huán)比+8%，滲透率55%、同比+5PP、環(huán)比+2PP。主要車企新能源銷量分別為：比亞迪43.7萬輛、吉利17.8萬輛、五菱11.4萬輛、奇瑞10.5萬、長(zhǎng)安9.9萬輛、零跑7.0萬輛、特斯拉6.1萬輛、賽力斯4.9萬輛、小米4.9萬輛、長(zhǎng)城4.6萬輛、東風(fēng)4.2萬輛、小鵬4.2萬輛。
　　2）自主：10月自主車企批發(fā)214萬輛、同比+12%、環(huán)比+8%，自主占比73.1%、同比+3.1PP、環(huán)比+2.6PP。
　　3）價(jià)格：10月下旬行業(yè)折扣率環(huán)比微升（油車為主）：折扣率+9.6%，環(huán)比+0.1PP（10/10），同比+1.1PP（10/25）。
　　4）庫存：10月出口57萬輛，同比+23%、環(huán)比+3%，對(duì)應(yīng)最終渠道加庫3萬輛左右，歷史季節(jié)性為加庫10-15萬輛，今年前三季度加庫力度較大，Q4或轉(zhuǎn)向保守。從我們測(cè)算的數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在總庫存在310萬左右，燃油車庫存在85萬左右，整體庫存高于去年同期，燃油車庫存與去年相當(dāng)。
　　全年展望：2025年以舊換新政策較早在1Q延續(xù)，前三季度批發(fā)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，且增速逐季提升。但需注意，由于去年以舊換新于3Q加碼導(dǎo)致內(nèi)銷基數(shù)不低，3Q零售預(yù)計(jì)同比僅有3%增長(zhǎng)；今年主機(jī)廠加庫力度顯著大于歷史平均表現(xiàn)，3Q傳統(tǒng)淡季仍實(shí)現(xiàn)了終端加庫（去年同期以舊換新加碼，單季去庫43萬輛）。4Q將迎來購(gòu)置稅/以舊換新補(bǔ)貼退坡的過渡時(shí)期，我們預(yù)計(jì)行業(yè)將迎來超歷史季節(jié)性的庫存去化，10月的加庫表現(xiàn)已開始弱于歷史季節(jié)性，最終預(yù)計(jì)4Q零售773萬輛、同比+6%，批發(fā)867萬輛、同比-1%，全年零售2423萬輛、同比+6.7%，批發(fā)2961萬輛、同比+8.6%。
　　投資建議：行至年末，各品牌逐步發(fā)布購(gòu)置稅退坡鎖單政策，我們預(yù)計(jì)Q4銷量翹尾或透支現(xiàn)象小于此前市場(chǎng)預(yù)期。政策退坡影響逐漸消除后，板塊有望迎來修復(fù)行情，潛在催化劑包括：①明年春節(jié)后零售好于預(yù)期，②明年出口好于預(yù)期，③政策好于預(yù)期。當(dāng)下Q4投資機(jī)會(huì)依舊集中在高風(fēng)偏領(lǐng)域。
　　整車：后續(xù)估值修復(fù)機(jī)會(huì)推薦布局吉利汽車、比亞迪，其中重點(diǎn)提示吉利明年估值僅個(gè)位數(shù)。同時(shí)繼續(xù)推薦江淮汽車，明年產(chǎn)品周期確定性較強(qiáng)且空間可觀，近期股價(jià)調(diào)整后，迎來較好配置時(shí)機(jī)。
　　零部件：①機(jī)器人推薦敏實(shí)集團(tuán)、愛柯迪，調(diào)整后的頭部標(biāo)的值得配置，包括拓普集團(tuán)、銀輪股份、豪能股份、雙環(huán)傳動(dòng)、新泉股份，建議關(guān)注均勝電子、常熟汽飾、星宇股份。②AI/智駕：重點(diǎn)推薦地平線機(jī)器人，近期大幅調(diào)整，11月HSD上線有望帶來基本面催化，建議關(guān)注黑芝麻智能、禾賽科技、速騰聚創(chuàng)。③秋季GTC大會(huì)AI再加速，液冷繼續(xù)推薦銀輪股份、凌云股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)內(nèi)消費(fèi)低于預(yù)期，汽車出口低于預(yù)期，新能源車銷量低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。