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前三季度業(yè)績下滑16%，電力設備與醫(yī)療業(yè)務同時階段性承壓。前三季度公司實現(xiàn)營收110.80億元，同比+6.19%；歸母凈利潤15.28億元，同比-15.85%；扣非凈利潤12.80億元，同比-26.81%。前三季度公司毛利率28.46%，同比-7.75pct.；凈利率13.60%，同比-3.87pct.。
　　三季度業(yè)績同環(huán)比大幅下降，盈利能力繼續(xù)承壓。三季度公司實現(xiàn)營收31.08億元，同比-9.56%，環(huán)比-28.42%；歸母凈利潤2.98億元，同比-55.22%，環(huán)比-59.74%；扣非凈利潤1.44億元，同比-78.54%，環(huán)比-78.71%。三季度公司毛利率27.14%，同比-12.33pct.，環(huán)比-1.88pct.；凈利率9.39%，同比-10.07pct.，環(huán)比-7.52pct.。
　　公司多層面利空基本出盡，未來半年有望逐步修復。網(wǎng)內業(yè)務方面，今年國網(wǎng)電表1-2批次招標價格持續(xù)下降，配電集采帶動變壓器價格下行，公司收入和利潤承壓；網(wǎng)外業(yè)務方面，公司新能源業(yè)務中以光伏為主，二季度受搶裝結束影響承壓。我們認為，國內電表、配電、光伏行業(yè)利空基本出盡，未來半年均有望迎來不同程度修復。海外方面，公司今年主要交付配電首單，價格相對較低，后續(xù)續(xù)單價格有望提升。
　　國網(wǎng)三批電表招標開標，新規(guī)落地帶動價格修復。近期，國網(wǎng)2025年第三批電表招標開標，產品價格較第二批次有明顯修復。本次招標首次采用2025版新標準，產品技術要求、功能和設計壽命等指標均有提升，包括公司在內的頭部電表企業(yè)憑借研發(fā)和技術優(yōu)勢有望享受紅利期。
　　在手訂單飽和，海外配電持續(xù)高增。截止三季度末，公司總體在手訂單179.14億元，同比+14.69%；海外配電在手訂單21.69億元，同比+125.45%。公司在守住用電基本盤前提下，積極拓展海外配電市場，2025年上半年在匈牙利、羅馬尼亞等國實現(xiàn)首單突破。同時，公司繼續(xù)深化海外本地化，2025年7月，公司新設肯尼亞生產基地，進一步布局支撐非洲業(yè)務拓展。
　　風險提示：海外市場開拓不及預期；原材料價格大幅上漲；行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：下調盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　考慮到國內外訂單價格和交付節(jié)奏，下調盈利預測。我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤18.75/24.73/30.72億元（原預測值為25.24/31.82/39.98億元），當前股價對應PE分別為20/15/12倍，維持“優(yōu)于大市”評級。