>> 長江證券-時代新材(600458)收入增長加速，風電葉片持續(xù)高景氣-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙智勇,鄔博華,范超 |
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事件描述
公司發(fā)布三季報：2025年前三季度實現(xiàn)收入149.5億元，同比增長14%，歸屬凈利潤4.28億元，同比增長41%，扣非凈利潤3.70億元，同比增長35%。3季度實現(xiàn)收入56.9億元，同比增長29%，環(huán)比增長12%，歸屬凈利潤1.25億元，同比增長51%，環(huán)比下降18%，扣非凈利潤1.37億元，同比增長89%，環(huán)比下降3%。
事件評論
收入增長加速，風電為主要貢獻。公司3季度收入同比增長29%，增長來自風電葉片（占比50%、同比增長57%）、汽車（占比31%，同比增長4%）、工業(yè)與工程（占比8%，同比增長17%）、軌道交通（占比9%，同比增長33%），環(huán)比而言總收入增長12%，主要為風電環(huán)比增長33%貢獻，汽車環(huán)比略增，軌道交通和工業(yè)與工程環(huán)比略降。公司3季度毛利率約14.1%，同比下降1.4個百分點，主要為毛利較低的風電收入占比提升；3季度期間費用率約10.7%，同比下降2.6個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比變動+0.2、-0.9、-1.3、-0.6個百分點，主要為收入規(guī)模起量帶來的攤薄。公司3季度計提信用減值損失1247萬元，營業(yè)外收入減少1785萬元，最終3季度歸屬凈利潤約1.25億元，若加回上述兩項影響則實際凈利潤約1.5億元，環(huán)比約持平。
風電葉片收入同環(huán)比高增。風電葉片3季度收入約28.6億元，同比增長57%，環(huán)比增長33%。從產(chǎn)量口徑公司3季度為9.6GW，同比增長64%，環(huán)比增長24%。市場拓展方面，穩(wěn)固國內(nèi)頭部風電整機企業(yè)戰(zhàn)略合作關(guān)系，與金風科技合作進入規(guī)?；涮纂A段；與海外客戶Nordex合作進一步深入；后續(xù)越南基地投產(chǎn)后海外有望繼續(xù)發(fā)力。對于國內(nèi)風電，我們判斷2026年延續(xù)景氣，預計2026年裝機約115GW，較今年110GW預期繼續(xù)增長，主要源于風電招中標較優(yōu)，1-9月每日風電中標口徑130.3GW，同比增長6%。
廠房搬遷對軌交及工業(yè)工程收入影響逐漸消退。3季度軌道交通板塊和工業(yè)工程板塊收入同比分別增長33%、17%，主要為低基數(shù)，環(huán)比看仍正常季節(jié)性下滑7%、4%，廠房搬遷仍有一定影響但逐漸消退。雖然收短期收入受到影響，但盈利能力改善較多，一方面為原材料鋼價同比下降，另一方面更多是公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)線降本增效公司并且優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著3季度廠房搬遷進入尾聲，4季度收入或有所彌補，產(chǎn)線發(fā)揮亦或更加充分。
新材料進入高速發(fā)展階段，低空經(jīng)濟步入產(chǎn)業(yè)化。公司新能源電池PACK封裝相關(guān)制品深耕頭部客戶，HP-RTM電池上蓋已穩(wěn)定供應行業(yè)頭部企業(yè)。在低空經(jīng)濟領(lǐng)域，憑借在航空減振系統(tǒng)匹配、輕量化結(jié)構(gòu)設(shè)計、快速樣件研發(fā)及試驗鑒定等方面的技術(shù)優(yōu)勢，已與國內(nèi)多家行業(yè)知名企業(yè)形成緊密合作。技術(shù)方面，空天裝備領(lǐng)域完成飛機APU減振器的自主研發(fā)、適航認證及飛行驗證，技術(shù)水平對標國際先進。低空產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域承接客戶新型動力裝置減振器研制、整機復合材料設(shè)計及槳葉優(yōu)化研制等關(guān)鍵任務(wù)，技術(shù)轉(zhuǎn)化成效顯著。
2025年公司風電景氣量價齊升，貢獻最大利潤彈性；新材料產(chǎn)業(yè)孵化漸成，低空經(jīng)濟與新能源電池PACK開始起量；汽車板塊夯實扭虧成果；軌交&工業(yè)工程略受制于廠房搬遷。預計2025-26年歸屬凈利潤6.4、9.0億元，對應PE估值為21、15倍，繼續(xù)推薦。
風險提示
1、風電裝機不及預期的風險；2、國際化經(jīng)營及管理風險。
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