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事件描述
　　公司披露3季報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入151億，同比下降4.5%；凈利潤(rùn)3.3億，同比增長(zhǎng)7.3%。測(cè)算25Q3公司歸屬凈利潤(rùn)0.24億，同期為1.43億；同比下降83%。
　　事件評(píng)論
　　水泥2025年持續(xù)承壓，公司積極維護(hù)市場(chǎng)秩序，銷(xiāo)量降幅大于行業(yè)。需求承壓，公司銷(xiāo)量降幅大于行業(yè)，積極挺價(jià)，單季度業(yè)績(jī)減虧。從水泥行業(yè)層面來(lái)看，2025年前3季度，全國(guó)水泥產(chǎn)量12.59億噸，同比下降5.2%。9月份，全國(guó)單月產(chǎn)量1.54億噸，同比下降8.6%。就兩廣市場(chǎng)來(lái)看，廣東和廣西前3季度的水泥產(chǎn)量增速分別為-2.3%和-1.8%，整體表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)。
　　就公司層面來(lái)看：1、公司2025年前3季度水泥和熟料合計(jì)銷(xiāo)量3943萬(wàn)噸，同比下降10%，水泥銷(xiāo)量降幅大于行業(yè)，體現(xiàn)出公司積極維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格體系的自律擔(dān)當(dāng)；價(jià)格232元/噸，同比下降6元/噸；2、混凝土銷(xiāo)量1046萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)26%；價(jià)格296元/方，同比下降38元/方；3、骨料銷(xiāo)量5859萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27%；價(jià)格34.7元/噸，同比下降約2元/噸。
　　財(cái)務(wù)層面來(lái)看：2025年前3季度，公司綜合毛利率為16.9%，較2024年同期的15.2%增加1.7個(gè)百分點(diǎn)。毛利率增加主要由于水泥產(chǎn)品銷(xiāo)售成本較2024年同期下降所致，但部分被骨料及其他分部的毛利率下降所抵消。前3季度公司水泥產(chǎn)品、混凝土及骨料的毛利率分別為17.1%、14.7%及25.4%，而2024年同期則分別為12.6%、12.4%及38.6%。
　　此外，營(yíng)業(yè)開(kāi)支中的管理費(fèi)用整體也有所增加。整體來(lái)看，25Q3公司歸屬凈利潤(rùn)0.24億，同期為1.43億；同比下降83%。
　　期待供給治理提供價(jià)格修復(fù)彈性。就目前反內(nèi)卷來(lái)看，水泥行業(yè)更多是圍繞超產(chǎn)治理進(jìn)行布局，有望出清一部分產(chǎn)能；更重要在于，若嚴(yán)格按照備案產(chǎn)能生產(chǎn)，有望對(duì)生產(chǎn)秩序進(jìn)行一定優(yōu)化，真實(shí)產(chǎn)能利用率或一定改善。對(duì)于過(guò)往產(chǎn)能利用率偏高的廣東區(qū)域，邊際供需改善帶來(lái)的價(jià)格彈性值得期待。
　　預(yù)計(jì)2025-2026年業(yè)績(jī)5.1、8.3億，對(duì)應(yīng)PE為21、13倍，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求復(fù)蘇不及預(yù)期；
　　2、骨料盈利可能低預(yù)期。