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核心觀點(diǎn)
　　事件
　　愛美客發(fā)布2025Q3報(bào)告，2025Q3營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤為5.66/3.04/2.55億元，同比分別下降21.27%/34.61%/42.37%。2025Q3愛美客完成對REGEN交割，旗下子公司米諾獲證。據(jù)公司公告，截至2025年9月29日，愛美客全資子公司北京諾博特生物科技有限公司收到國家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的規(guī)格分別為2%和5%的米諾地爾搽劑《藥品注冊證書》，2%規(guī)格用于治療男性型脫發(fā)和斑禿；5%規(guī)格僅限男性使用，用于治療男性型脫發(fā)和斑禿。截至2025年9月10日，愛美客國際已完成韓國REGEN項(xiàng)目100%交易對價(jià)款的支付，本次收購韓國REGEN控股權(quán)項(xiàng)目已經(jīng)完成交割，愛美客國際已取得韓國相關(guān)部門頒發(fā)的大法院登記證明和外國投資者登記證明，公司實(shí)際取得韓國REGEN59.5%股權(quán)。REGEN已獲批上市的產(chǎn)品主要包括：AestheFill與PowerFill。兩個產(chǎn)品的主要成分均為PDLLA微球和羧甲基纖維素鈉。其中AestheFill主要應(yīng)用面部；PowerFill主要應(yīng)用身體。本次交易有利于愛美客拓展國際市場，夯實(shí)公司在醫(yī)美注射填充產(chǎn)品市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，增強(qiáng)公司未來盈利能力及核心競爭力。
　　費(fèi)用提升，利潤暫時(shí)承壓。2025Q3愛美客毛利率/凈利率分別為93.19%/55.88%，同比分別下降1.36/8.66pct，凈利率下降主因費(fèi)用率提升，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.37%/8.82%/14.30%/0.07%，同比分別增加6.38/5.52/5.72/0.59pct，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加分別主因人工費(fèi)以及咨詢服務(wù)費(fèi)增加/以外幣投資產(chǎn)生的匯兌損失。
　　投資建議
　　2025年行業(yè)增速有所放緩，但未來增長的核心驅(qū)動力來源于居民對醫(yī)美接受度的持續(xù)提升，消費(fèi)者需求從嘗試體驗(yàn)向追求更自然、長效、安全的產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)變，同時(shí)監(jiān)管趨嚴(yán)有利于正規(guī)產(chǎn)品發(fā)展。公司完成對韓國Regen的收購，新產(chǎn)品逐漸落地，逐步從中國市場走向全球市場，公司始終堅(jiān)持深耕美麗健康領(lǐng)域，因此我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司凈利潤分別為14.16/16.95/19.38億元，對應(yīng)EPS分別為4.68/5.60/6.40元，對應(yīng)11月10日收盤價(jià)為156.50元/股，對應(yīng)PE為33/28/24倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加??；產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)不及預(yù)期。