>> 誠通證券-青島啤酒(600600)2025年三季報點評：中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，原材料成本優(yōu)勢延續(xù)-251111
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳文倩 |
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公司2025年前三季營收增速1.41%，行業(yè)承壓下龍頭企業(yè)表現(xiàn)較穩(wěn)健：
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入293.67億元，同比增長1.41%；利潤總額達71.74億元，同比增長6.58%；歸母凈利潤52.74億元，同比增長5.70%；扣非歸母凈利潤49.22億元，同比增長5.03%。2025年第三季度單季，公司營業(yè)收入88.76億元，同比微降0.17%；歸母凈利潤13.70億元，同比增長1.62%；扣非歸母凈利潤12.90億元，同比增長2.41%。
毛利率提升至43.7%，凈利率增至18.4%：
持續(xù)受益原材料價格下降及公司生產(chǎn)效率提升，公司營業(yè)成本同比下降1.89%，帶動毛利率提升1.1個百分點至43.7%。期間費用率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：銷售費用率下降0.07pct至11.6%，管理費用率上升0.24pct至3.3%，加大新品研發(fā)，研發(fā)費用率上升0.07pct至0.27%。凈利率同比提升0.4個百分點至18.4%，主要得益于成本端改善及投資收益增加。
青島啤酒前三季度銷量穩(wěn)步增長，中高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼：
啤酒行業(yè)整體銷量仍在小幅收縮的情況下，公司2025年前三季度通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新營銷模式，實現(xiàn)產(chǎn)品總銷量689.4萬千升/+1.6%。其中主品牌青島啤酒銷量達399萬千升/+4.1%，中高端產(chǎn)品銷量293.5萬千升/+5.6%，產(chǎn)品升級持續(xù)推進。公司堅持全渠道布局，鞏固主流渠道優(yōu)勢的同時加速拓展新興渠道，線上業(yè)務(wù)持續(xù)提升。在國內(nèi)外市場方面，公司通過多場景營銷強化消費者互動，通過精細化運營和渠道創(chuàng)新，推動了銷售規(guī)模的穩(wěn)步擴張。
公司品牌價值大行業(yè)地位高，提高分紅持續(xù)提升企業(yè)吸引力：
青島啤酒廠2024年獲評全球食品飲料行業(yè)首家“可持續(xù)燈塔工廠”。青島啤酒入選"中國品牌500強"權(quán)威榜單，品牌價值呈現(xiàn)顯著躍升，行業(yè)領(lǐng)先地位得到進一步夯實。公司同期斬獲"全國質(zhì)量標(biāo)桿企業(yè)"殊榮，充分彰顯其在質(zhì)量管理體系構(gòu)建與技術(shù)創(chuàng)新實踐方面的卓越成效。青島啤酒近期與多家國際龍頭企業(yè)達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點推進綠色包裝解決方案及可持續(xù)發(fā)展項目，凸顯其在ESG領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局與責(zé)任擔(dān)當(dāng)。
以2024年度分紅計算，公司分紅率高達69.07%，較2023年同比增長10%。A股股息率約為3.2%，H股股息率（稅前）約為4.7%，具備較強紅利屬性。
受標(biāo)的公司影響停止收購即墨黃酒：
青島啤酒原計劃通過收購山東即墨黃酒實現(xiàn)多元化布局、形成淡旺季互補的策略。青島啤酒發(fā)布最新公告顯示，《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》約定的交割先決條件未能滿足，本次股權(quán)收購交易終止，公司無須就《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》終止承擔(dān)任何違約責(zé)任。
盈利預(yù)測及投資建議：
啤酒行業(yè)銷量下行的壓力下，龍頭企業(yè)借助規(guī)模優(yōu)勢可更好抵御市場風(fēng)險，借助渠道優(yōu)勢鋪設(shè)新品。我們預(yù)計公司25/26/27年實現(xiàn)營收分別為328/336/344億元，同比增速2.0%/2.3%/2.4%，凈利潤分別為46/48/49億元，對應(yīng)EPS分別為3.40/3.48 /3.60元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.4/19.0/18.4倍，公司當(dāng)前PE19.5倍，維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費增速放緩，啤酒行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)收縮，餐飲端恢復(fù)較慢，國內(nèi)中高端產(chǎn)品競爭愈發(fā)激烈，以及食品安全風(fēng)險、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險等。
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