>> 東方證券-京東集團(09618.HK)25Q3前瞻點評：京東零售穩(wěn)中向好，外賣UE改善虧損收窄-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
核心觀點：盡管國補基數(shù)拉平對帶電品類有一定拖累，但我們認為外賣旺季給主站的流量協(xié)同效應(yīng)更強，預(yù)計Q3京東零售表現(xiàn)良好。且Q3以來公司戰(zhàn)略收縮外賣補貼力度，預(yù)計外賣虧損環(huán)比收窄且我們預(yù)期外賣的改善趨勢仍將持續(xù)。京東零售協(xié)同效應(yīng)加強+外賣UE優(yōu)化虧損環(huán)比收窄，看好集團Q3收入與利潤的雙端改善，我們對應(yīng)上調(diào)目標價至190.96港元，維持“買入”評級。
預(yù)計Q3京東零售雙位數(shù)增長，外賣旺季協(xié)同效應(yīng)強化。我們預(yù)計京東零售分部25Q3實現(xiàn)收入2486.7億元，yoy+10.5%,，主要系Q3外賣旺季流量增長給主站電商帶來的協(xié)同效應(yīng)加強，部分被國補政策基數(shù)拉平所抵消（24年8月底開始），因此預(yù)期同比提速而環(huán)比降速，預(yù)計主站用戶及購頻環(huán)比Q2保持接近增長趨勢。25Q3 GMV延續(xù)雙位數(shù)增長趨勢，1PGMV因國補基數(shù)拉平影響預(yù)計有所放緩慢，且由于外賣轉(zhuǎn)化的下單以日百為主，預(yù)計3PGMV仍環(huán)比加速維持雙位數(shù)高增長。利潤端，預(yù)計Q3京東零售分部實現(xiàn)營業(yè)利潤136.7億元，OPM為5.5%，yoy+0.34%，主要系外賣協(xié)同效應(yīng)下主站流量增長使買量及C補結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。整體京東零售穩(wěn)中向好，在外賣UE優(yōu)化下有望憑借協(xié)同效應(yīng)帶來的流量中短期延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。
其他業(yè)務(wù)：預(yù)計外賣UE優(yōu)化虧損環(huán)比收窄，物流穩(wěn)健增長。1）新業(yè)務(wù)：我們預(yù)計25Q3公司新業(yè)務(wù)分部實現(xiàn)收入128.7億元，yoy+158.9%，新業(yè)務(wù)運營利潤-150.1億元。具體拆分看，Q3起公司戰(zhàn)略收縮外賣補貼力度，且進一步提高補貼投放與履約端效率，單量環(huán)比Q2延續(xù)健康增長趨勢，而UE的優(yōu)化使外賣總虧損環(huán)比Q2有所收窄，然受到京喜及國際業(yè)務(wù)投入加碼Q3虧損仍環(huán)比增加。預(yù)計短期內(nèi)外賣UE仍將繼續(xù)優(yōu)化，新業(yè)務(wù)虧損Q4起將開始收窄，整體外賣進入健康增長趨勢且投入具有更好的持續(xù)性。2）京東物流：我們預(yù)計25Q3京東物流分部實現(xiàn)收入493.0億元，yoy+11.1%，實現(xiàn)經(jīng)營利潤24.4億，OPM 5.0%，yoy+0.25pcts，收入延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢，規(guī)模效應(yīng)強化下盈利能力持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議
我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)測公司2025-2027年收入為13312/14094/14856億元（原2025-2027年預(yù)測為13276/13967/14642億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為271/438/525億元（原2025-2027年預(yù)測為228/436/520億元）。參考可比公司，給予公司2026年零售+新業(yè)務(wù)9XPE估值，加上公司對外股權(quán)投資價值計算得公司目標市值為5546億元，對應(yīng)每股股價190.96港元（人民幣兌港幣匯率1.098），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
外賣虧損不及預(yù)期，以舊換新政策效果不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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