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核心觀點(diǎn)：
　　豬價(jià)跌破成本線，肥豬、仔豬均陷入虧損。豬價(jià)旺季上漲預(yù)期落空，9月下旬以來豬價(jià)開始加速下行，國慶假期過后豬價(jià)一度跌破11元/公斤，價(jià)格達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。當(dāng)前全國生豬均價(jià)已經(jīng)跌破大部分企業(yè)現(xiàn)金成本線，行業(yè)陷入全面虧損狀態(tài)。近期豬價(jià)超預(yù)期下跌主要由于前期行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)以及行業(yè)效率提升，使得25年下半年供應(yīng)壓力較大。此外，9月份仔豬價(jià)格也加速下行，仔豬銷售也陷入深度虧損，預(yù)計(jì)仔豬頭均虧損超100元/頭。當(dāng)前仔豬價(jià)格跌幅已經(jīng)超過合理的季節(jié)性回落，反映當(dāng)前養(yǎng)殖戶對(duì)于后續(xù)豬價(jià)的悲觀預(yù)期。
　　當(dāng)前豬周期筑底，26年上半年供給壓力較大。從飼料數(shù)據(jù)看，考慮到24年3季度對(duì)應(yīng)飼料銷量基數(shù)較高，但25年3季度仔豬料、肥豬料銷售數(shù)據(jù)同環(huán)比依舊明顯增長，側(cè)面說明當(dāng)前存欄生豬增幅明顯，25年4季度行業(yè)整體供應(yīng)壓力依舊較大。中期豬價(jià)判斷方面，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，25年2月以來，規(guī)模場新生仔豬數(shù)量整體保持環(huán)比增長態(tài)勢，對(duì)應(yīng)到26年1季度生豬出欄量環(huán)比持續(xù)增長，預(yù)計(jì)豬價(jià)繼續(xù)低位震蕩，全行業(yè)持續(xù)虧損。能繁母豬維度看，截至25年2季度末，全國能繁母豬存欄4043萬頭，季度環(huán)比增長4萬頭，同比增長5萬頭。同時(shí)考慮效率提升等因素，預(yù)計(jì)26年上半年整體生豬供應(yīng)同比增長，春節(jié)后淡季豬價(jià)重心或繼續(xù)下移，行業(yè)仍將面臨較大幅度虧損。因此，從供給端出發(fā)，到2026年上半年，行業(yè)整體生豬供應(yīng)壓力持續(xù)增長的趨勢相對(duì)明確；從周期位置看，當(dāng)前豬周期處于下行期的筑底階段。
　　行業(yè)虧損疊加政策調(diào)控，關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)。當(dāng)前肥豬、仔豬銷售均已陷入虧損狀態(tài)，行業(yè)已經(jīng)具備虧損去產(chǎn)能的前期條件，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能去化有望加速，關(guān)注豬周期左側(cè)布局機(jī)會(huì)。除虧損去產(chǎn)能外，行業(yè)政策、冬季疫病等是影響后續(xù)母豬產(chǎn)能的重要催化因素?？紤]母豬產(chǎn)能、效率等因素，我們預(yù)計(jì)26年上半年豬價(jià)整體低位震蕩，下半年供需有望逐步改善，對(duì)應(yīng)豬價(jià)或震蕩上行。全年維度看，預(yù)計(jì)2026年生豬出欄量同比保持溫和增長，對(duì)應(yīng)全年生豬均價(jià)同比小幅下滑，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)在26年全年仍有望保持盈利。
　　投資建議。當(dāng)前肥豬、仔豬銷售陷入虧損狀態(tài)，考慮到26年上半年行業(yè)整體生豬供應(yīng)壓力持續(xù)增長的趨勢相對(duì)明確，預(yù)計(jì)豬價(jià)仍將低位震蕩，養(yǎng)殖延續(xù)虧損。同時(shí)政策端對(duì)于產(chǎn)能調(diào)控有望加碼?？紤]當(dāng)前行業(yè)虧損狀態(tài)，疊加行業(yè)“反內(nèi)卷”背景，生豬產(chǎn)能去化大幕開啟，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)政策、冬季疫情等潛在催化因素。當(dāng)前板塊估值處于相對(duì)低位，優(yōu)選成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，大型養(yǎng)殖企業(yè)重點(diǎn)推薦溫氏股份、牧原股份，關(guān)注德康農(nóng)牧、新希望，經(jīng)營反轉(zhuǎn)潛力標(biāo)的關(guān)注正邦科技，中小養(yǎng)殖企業(yè)建議關(guān)注天康生物、神農(nóng)集團(tuán)、唐人神等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫病風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全等