>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：電力現(xiàn)貨全覆蓋，水火行情正當時-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，姜濤，許子怡 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
關注：九豐能源+華能國際H+國電電力+華電國際H+內(nèi)蒙華電+申能股份+長江電力+桂冠電力+福能股份
28省現(xiàn)貨市場均已進入連續(xù)運行，關注統(tǒng)一電力市場建設加速。根據(jù)國網(wǎng)南網(wǎng)，11月初我國28個省份現(xiàn)貨市場均已進入連續(xù)運行，基本實現(xiàn)今年4月發(fā)改委、能源局提出的2025年底前基本實現(xiàn)電力現(xiàn)貨市場全覆蓋的目標。目前山西等七個電力現(xiàn)貨市場已轉入正式運行?；仡櫸覀冊?023年8月發(fā)布的《電改系列之框架篇：系統(tǒng)的“破壁”》中提出電力體制改革的三個階段：一是通過政府定價的方式初步明確各類電源的價值（如容量、輔助服務、綠色等）、二是通過現(xiàn)貨、長協(xié)、輔助服務等市場對上述分散的價值耦合為一個價格、三是通過統(tǒng)一電力市場引領各類價值的長期趨勢，現(xiàn)貨加速標志著本輪電改接近完成。
在現(xiàn)貨市場等市場化交易的推進下，將有效實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)和供需調(diào)節(jié)。我們重申當前能源結構轉型的背景：發(fā)電結構中風光占比持續(xù)提升（1-9月風光占到發(fā)電量增量的112%）、用電結構從二產(chǎn)向三產(chǎn)居民轉型（1-9月三產(chǎn)居民占全社會用電量增長的51%）、電改向市場化轉型。上述轉型趨勢明確，由于風光不能連續(xù)穩(wěn)定的出力導致不同時段電力供需的錯配，現(xiàn)貨市場的價值發(fā)現(xiàn)功能因此得到體現(xiàn)。我們看到：（1）7家火電公司于今年中報重點提及通過市場化交易、搶發(fā)高價效益電的方式，雖讓出了電量，導致利用小時數(shù)下降，但實現(xiàn)綜合電價水平的超預期；（2）中長期交易規(guī)則征求意見稿引導長協(xié)電價分時段銜接現(xiàn)貨電價，短周期中長期價格貼近現(xiàn)貨，現(xiàn)貨的指引意義在增強；（3）年內(nèi)綠證價格從3.6元/張?zhí)嵘?.9元/張。看好火電、儲能、綠氫氨醇等靈活性調(diào)節(jié)性資源價值挖掘。
穩(wěn)電價穩(wěn)煤價的反內(nèi)卷共識形成，關注火電預期改善與水電業(yè)績高增。近期秦港Q5500煤價迅速上漲至813元/噸（去年同期為847元/噸），或將高位保持。我們多次強調(diào)產(chǎn)業(yè)層面上穩(wěn)電價穩(wěn)煤價反內(nèi)卷已明確，因此電價與煤價的預期均逐步抬升，火電行情已經(jīng)有所反應。我們看好電量電價與煤價聯(lián)動，容量電價和輔助服務穩(wěn)定性較強且有所上漲，火電的盈利穩(wěn)定加速公用事業(yè)化?；痣姲鍓K自由現(xiàn)金流已轉正，分紅提升下港股龍頭股息率超7%，A股也有多家5%以上，又有明確的市值管理，長期的穩(wěn)定性行情也已在途。水電方面，測算長江電力10月發(fā)電量同比+59%，關注秋汛帶來的基本面機會。
水火行情演繹，關注煤制氣落地的九豐能源。（1）水電：業(yè)績反轉的長江電力、高增的桂冠電力；（2）火電：績優(yōu)且受益于轉型，高股息+市值管理：華能國際電力股份、華電國際電力股份、國電電力、申能股份、內(nèi)蒙華電；（3）高ROE低PB綠電：龍源電力H、福能股份。
風險提示。改革不及預期；煤價超額上漲；綠電裝機進度低預期。
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