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醫(yī)藥電商為基，協(xié)同醫(yī)療服務(wù)打造全場(chǎng)景健康管理平臺(tái)：京東健康于2018年成立，是京東集團(tuán)旗下專注于醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的子集團(tuán)，公司致力于打造以醫(yī)藥及健康產(chǎn)品供應(yīng)為核心，醫(yī)療服務(wù)為抓手，覆蓋用戶全生命周期全場(chǎng)景的健康管理平臺(tái)。公司依托集團(tuán)主站流量、供應(yīng)鏈能力與物流體系建立顯著優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)收入規(guī)模最大的醫(yī)藥健康零售渠道。
　　線上醫(yī)保購(gòu)藥權(quán)限放開(kāi)成為行業(yè)中短期重要催化因素：自2020年國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》起，各地區(qū)陸續(xù)通過(guò)不同形式落實(shí)相關(guān)政策，2024年各地區(qū)逐步向主流線上購(gòu)藥平臺(tái)開(kāi)放線上醫(yī)保結(jié)算權(quán)限，構(gòu)建重要流量入口。醫(yī)?？刭M(fèi)政策延續(xù)，未中標(biāo)集采的原研藥企或調(diào)整策略，轉(zhuǎn)向私立醫(yī)院、零售藥店或自費(fèi)渠道銷售，醫(yī)藥電商平臺(tái)成為滿足用戶對(duì)原研藥需求的重要選擇。
　　持續(xù)強(qiáng)化“自營(yíng)+平臺(tái)+即時(shí)零售”全渠道協(xié)同：公司通過(guò)自營(yíng)業(yè)務(wù)鞏固品牌心智，通過(guò)豐富第三方商家生態(tài)補(bǔ)齊長(zhǎng)尾供給，通過(guò)即時(shí)零售業(yè)務(wù)滿足用戶急用藥需求，實(shí)現(xiàn)全渠道布局。截至2025H1，公司線上醫(yī)保支付服務(wù)已覆蓋近兩億人口。醫(yī)保結(jié)算接入將有效促進(jìn)用戶線上購(gòu)藥轉(zhuǎn)化，醫(yī)藥電商平臺(tái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)、配送及時(shí)性及SKU多樣性將得以凸顯。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥電商龍頭，供應(yīng)鏈及履約優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)將持續(xù)受益于醫(yī)藥品類線上化率提升及醫(yī)保在線支付權(quán)限開(kāi)放等利好，看好其長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為709/824/942億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)分別為57/62/72億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，監(jiān)管政策不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，商業(yè)化拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。