>> 華泰證券-超威半導(dǎo)體(AMD.US)分析師日焦點：CFO盈利指引扭轉(zhuǎn)當(dāng)日跌勢-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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在11月11日舉辦的2025金融分析師日上，AMD發(fā)布具有戰(zhàn)略意義的長期發(fā)展藍圖，然而資本市場的即時反應(yīng)卻形成鮮明反差。交易時段內(nèi)，盡管CEO蘇姿豐博士（Lisa Su）闡述公司清晰且前瞻的成長路徑，市場情緒仍顯謹慎，股價收跌2.65%。但隨著盤后交流繼續(xù)，情勢迅速逆轉(zhuǎn)。CFOJeanHu補充披露此前發(fā)布會上未明確提及的關(guān)鍵財務(wù)目標，為投資者提供更具確定性的盈利預(yù)期。該澄清有效緩解市場對短期利潤率承壓的擔(dān)憂，投資者信心得到重塑，股價盤后反彈近5%。重申“買入”。
長期成長邏輯清晰，短期估值消化壓制盤中表現(xiàn)
我們認為，盤中回調(diào)反映出當(dāng)前市場“定價近乎完美”的鮮明特征。在演講中，蘇姿豐博士系統(tǒng)闡述公司的長期增長藍圖，預(yù)計至2030年，數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模有望達1萬億美元，并提出未來3-5年公司整體營收CAGR超35%；其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)CAGR將超60%，數(shù)據(jù)中心AI業(yè)務(wù)CAGR將超80%。然而，市場情緒的轉(zhuǎn)弱或源于演講中未出現(xiàn)的關(guān)鍵信息。公司并未公布新的超大規(guī)模云客戶（hyperscale customer），亦未提供投資者所期待的具體盈利目標。在缺乏新增催化劑的背景下，增長愿景或難以抵消短期估值壓力，也為前期股價漲幅可觀的投資者提供兌現(xiàn)收益的理由。
產(chǎn)品路線圖更新強化技術(shù)領(lǐng)先地位，但短期催化有限
AMD在會上更新AI加速器路線圖，確認MI450與MI500將接替快速放量的MI350，完善高端數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品布局。軟件方面，開源平臺ROCm下載量同比增長約10倍，生態(tài)建設(shè)持續(xù)推進。公司同步重申Venice EPYCCPU量產(chǎn)計劃，并發(fā)布面向AIPC的Gorgon與Medusa處理器，同時推出第五代AMDInfinity Fabric互連架構(gòu)，以支撐多層級（scale-in、scale-up到scale-out）AI工作負載。整體來看，我們認為，此次更新強化市場對其中長期的技術(shù)信心，但缺乏新增客戶和商業(yè)化突破，短期催化有限。
盤后CFO澄清重塑市場預(yù)期，盈利指引引發(fā)情緒反轉(zhuǎn)
盤后披露的財務(wù)目標成為推動市場情緒逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。CFOJean Hu補充披露蘇姿豐博士在演講中未提及的關(guān)鍵財務(wù)目標，為市場提供更具確定性的盈利預(yù)期。其在盤后回應(yīng)市場對超大型AI客戶（主要涉及OpenAI與Oracle）可能壓縮利潤率的擔(dān)憂，明確重申公司長期Non-GAAP毛利率目標為55-58%，并提出未來3-5年Non-GAAPEPS有望突破20美元的中長期目標。我們認為，此清晰的盈利預(yù)期或為估值提供現(xiàn)實支撐，或也成為投資者最關(guān)注的增量信號，盤后股價隨即明顯反彈。
維持目標價280美元，對應(yīng)8.5x 26EPS，重申“買入”
我們維持AMD 26年AI芯片收入約250億美元的預(yù)測，維持25/26/27E營收350/534/693億美元，上調(diào)25ENon-GAAP凈利潤3.6%至68億美元，主因本次分析師日毛利率指引抬升。我們認為AMD有望回到MI300時代估值（23H2最高9.0x Forward PS），維持目標價280美元，維持8.5x 26EPS估值，對應(yīng)35.3x 26EPE。我們認為公司AI芯片已獲充分肯定，PE應(yīng)往英偉達靠攏。重申“買入”。
風(fēng)險提示：技術(shù)落地緩慢、中美貿(mào)易摩擦、需求不及預(yù)期等
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