>> 上海證券-新消費(fèi)行業(yè)周報(bào)：10月CPI同比轉(zhuǎn)正，關(guān)注提振消費(fèi)方向-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
杜洋,袁銳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
一、行情回顧：本周（2025.11.03-2025.11.07），A股SW商貿(mào)零售行業(yè)指數(shù)上漲0.31%，而滬深300上漲0.82%，上證指數(shù)上漲1.08%。商貿(mào)零售在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中漲幅排名第17位。
二、核心邏輯：
行業(yè)觀點(diǎn)：
財(cái)政部繼續(xù)實(shí)施好提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)。近日，財(cái)政部發(fā)布2025年上半年中國(guó)財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告。下一步，財(cái)政部將繼續(xù)實(shí)施好提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，用好用足更加積極的財(cái)政政策，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的個(gè)人消費(fèi)貸款和相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款給予財(cái)政貼息，激發(fā)養(yǎng)老、托育等服務(wù)消費(fèi)潛力。積極發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等作用，加強(qiáng)財(cái)政與金融協(xié)同配合，將更多公共服務(wù)納入投資支持范圍，積極鼓勵(lì)民間投資發(fā)展。
10月CPI同比轉(zhuǎn)正，擴(kuò)內(nèi)需等政策措施持續(xù)顯效。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年10月份，擴(kuò)內(nèi)需等政策措施持續(xù)顯效，疊加國(guó)慶、中秋長(zhǎng)假帶動(dòng)下，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比、環(huán)比均上漲0.2%，環(huán)比漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)且略高于季節(jié)性水平；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大，為2024年3月以來(lái)最高。10月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，為年內(nèi)首次上漲。
潮玩谷子：我們認(rèn)為潮玩谷子行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，Z世代引領(lǐng)新消費(fèi)趨勢(shì)，盲盒等產(chǎn)品觸及情緒價(jià)值深層需求。伴隨泡泡瑪特、國(guó)谷等產(chǎn)品走向世界，中國(guó)IP文化加速滲透；AI技術(shù)深度融合玩具研發(fā)，潮玩功能價(jià)值與情緒陪伴價(jià)值凸顯。
政策賦能+陪伴經(jīng)濟(jì)，AI玩具有望迎高速增長(zhǎng)。據(jù)新華社，在“十五五”期間，通過(guò)加快智能制造、數(shù)字內(nèi)容、智能家居、文旅文娛等重點(diǎn)領(lǐng)域的融合創(chuàng)新，人工智能正成為提升供給質(zhì)量、豐富消費(fèi)場(chǎng)景、引導(dǎo)新型需求的重要?jiǎng)幽?。我們認(rèn)為政策推動(dòng)下，潮玩谷子產(chǎn)業(yè)有望向智能化、IP生態(tài)化等方面拓展，逐步實(shí)現(xiàn)原創(chuàng)智造的轉(zhuǎn)型。AI技術(shù)深度融合玩具研發(fā)，據(jù)iWeekly，2025年6月以來(lái)，OpenAI宣布與玩具巨頭美泰（Mattel）合作，計(jì)劃將AI技術(shù)融入傳統(tǒng)玩具；京東集團(tuán)發(fā)布附身智能品牌JoyInside，為AI玩具提供大模型驅(qū)動(dòng)的對(duì)話能力，并與火火兔、Fuzozo芙崽等品牌合作；字節(jié)旗下火山引擎推出AI玩具的開發(fā)套件“喵伴”，奧飛娛樂(lè)推出喜羊羊IP的AI玩具。我們認(rèn)為高需求、高單價(jià)、高利潤(rùn)正驅(qū)動(dòng)AI玩具成新增長(zhǎng)點(diǎn)，建議關(guān)注AI賦能下定位情感陪伴市場(chǎng)中具備潛力的潮玩谷子企業(yè)。建議關(guān)注：泡泡瑪特、布魯可、TOPTOY、樂(lè)自天成等。
黃金珠寶：我們認(rèn)為黃金長(zhǎng)期避險(xiǎn)和投資優(yōu)勢(shì)凸顯，隨著美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期持續(xù)降息、貿(mào)易摩擦擾動(dòng)，黃金珠寶需求預(yù)計(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，古法金與IP金飾引領(lǐng)新潮流，黃金珠寶行業(yè)消費(fèi)邏輯重構(gòu)，婚慶需求下降、悅己消費(fèi)崛起、輕量化與投資需求分流，具備差異化產(chǎn)品力和滿足消費(fèi)者新需求的品牌有望實(shí)現(xiàn)銷量提升、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
黃金稅收政策調(diào)整，加速行業(yè)合規(guī)化、重塑行業(yè)格局。近日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》，自2025年11月1日起實(shí)施，執(zhí)行至2027年12月31日。場(chǎng)內(nèi)交易（如標(biāo)準(zhǔn)黃金）免征增值稅，而非場(chǎng)內(nèi)交易（如實(shí)物黃金）需按13%繳稅。據(jù)中國(guó)黃金網(wǎng)，一方面，政策出臺(tái)將優(yōu)化市場(chǎng)投資與消費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)場(chǎng)內(nèi)規(guī)范交易，強(qiáng)化交易所定價(jià)影響力和黃金市場(chǎng)監(jiān)管能力；另一方面，推動(dòng)黃金市場(chǎng)從“場(chǎng)外分散”向“場(chǎng)內(nèi)集中”轉(zhuǎn)型，為市場(chǎng)長(zhǎng)期健康運(yùn)行提供了有力支撐。我們認(rèn)為黃金稅收政策有望加速行業(yè)合規(guī)化進(jìn)程，推動(dòng)行業(yè)健康、規(guī)范化發(fā)展，重塑行業(yè)格局。建議關(guān)注：老鋪黃金、老鳳祥、潮宏基等。
運(yùn)動(dòng)戶外：體育產(chǎn)業(yè)已成為助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要力量，在培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能上作出重要貢獻(xiàn)。國(guó)家大力推動(dòng)改革創(chuàng)新賦能體育高質(zhì)量發(fā)展，運(yùn)動(dòng)戶外消費(fèi)活力持續(xù)釋放。政策擴(kuò)內(nèi)需消費(fèi)信心提振，我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)服飾高景氣或持續(xù)。
安踏集團(tuán)發(fā)布行業(yè)首個(gè)AI設(shè)計(jì)大模型，關(guān)注冬季保暖服飾銷售。據(jù)晉江新聞網(wǎng)，11月4日，在北京舉行的第二屆體育用品產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)合體大會(huì)上，安踏集團(tuán)提出“AI365戰(zhàn)略”并正式發(fā)布體育用品行業(yè)首個(gè)AI設(shè)計(jì)大模型——安踏靈龍大模型，將人工智能確立為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向。此次發(fā)布大模型作為我國(guó)體育用品行業(yè)首個(gè)AI設(shè)計(jì)大模型，具備文生圖、線稿生圖、鞋服設(shè)計(jì)、圖案創(chuàng)意設(shè)計(jì)、爆款快速拓展等一系列功能，可極大地提升設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的工作效率。數(shù)據(jù)顯示，截至11月，安踏AI輔助設(shè)計(jì)的商品訂貨額已超25億元，銷售轉(zhuǎn)化率提升20%。我們認(rèn)為伴隨近日多地的氣溫下降，有望利好冬季保暖服飾消費(fèi)。建議關(guān)注：安踏、李寧、361度、波司登等。
美妝個(gè)護(hù)：我們認(rèn)為美護(hù)行業(yè)正從“滲透率擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“品質(zhì)升級(jí)”，美妝賽道已從“流量紅利”步入“品牌紅利”時(shí)代，建議關(guān)注“悅己剛需+國(guó)貨替代+技術(shù)優(yōu)勢(shì)+渠道迭代”四條主線。
上美股份推出面包超人嬰童洗護(hù)品牌，拓展IP戰(zhàn)略。據(jù)i美妝頭條，2025年11月，第八屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)在上海盛大啟幕，上美股份旗下品
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